主頁(yè)（http://www.www.jjxinkai.com）：衛(wèi)星通信行業(yè)深度報(bào)告：天地一體無(wú)限溝通

1. 衛(wèi)星通信是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)重要的價(jià)值環(huán)節(jié)

1.1 衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本情況

衛(wèi)星通信是利用衛(wèi)星中的轉(zhuǎn)發(fā)器作為中繼站，通過(guò)反射或轉(zhuǎn)發(fā)無(wú)線電信號(hào)，實(shí)現(xiàn)兩個(gè)或多個(gè)地球 站之間的通信。衛(wèi)星通信系統(tǒng)可以劃分為空間段和地面段。其中衛(wèi)星空間段是整個(gè)通信系統(tǒng)的核心 組成部分，主要包括空間軌道中運(yùn)行的通信衛(wèi)星，以及對(duì)衛(wèi)星進(jìn)行跟蹤、遙測(cè)及指令的地面測(cè)控和 監(jiān)測(cè)系統(tǒng)；衛(wèi)星地面段則以用戶主站為主體，包括用戶終端、用戶終端與用戶主站連接的“陸地鏈 路”以及用戶主站與“陸地鏈路”相匹配的接口。

衛(wèi)星通信擁有自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，是地面通信的有效補(bǔ)充。地面通信依賴于地面基站的鋪設(shè)，即便當(dāng) 前基站覆蓋率很高，但是依然存在較多基站無(wú)法覆蓋或者經(jīng)濟(jì)性價(jià)比較低的應(yīng)用場(chǎng)景。例如海洋航 行，飛機(jī)航空，以及地面上的一些偏遠(yuǎn)山區(qū)等等。衛(wèi)星通信通過(guò)太空中的中繼站進(jìn)行轉(zhuǎn)發(fā)，可以極 大的解決地面基站覆蓋的難題，能夠解決某些細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景的剛性需求。

從軍用走向民用，從高軌走向低軌，衛(wèi)星通信發(fā)展軌跡清晰。美國(guó)軍方最早發(fā)射地球同步軌道衛(wèi)星， 主要為了滿足海軍的通信需求，隨后租借給民間組織進(jìn)行海上通信急救服務(wù)。上個(gè)世紀(jì)九十年代， 民間組織開始逐步發(fā)射自己的民用同步軌道衛(wèi)星，正式拉開了衛(wèi)星商用化序幕。然而由于同步軌道 衛(wèi)星距離地球表面較遠(yuǎn)、傳輸信號(hào)較弱，一方面通話質(zhì)量存在問(wèn)題，另一方面對(duì)終端要求更高，也 造成了高昂成本。為了改進(jìn)前代同步衛(wèi)星的缺陷，開始有公司提出中低軌道的衛(wèi)星星座計(jì)劃，其中代表就是“銥星”與“全球星”。通過(guò)數(shù)十顆中低軌道衛(wèi)星的聯(lián)網(wǎng)組成星座，對(duì)全球范圍進(jìn)行覆蓋。 進(jìn)入二十一世紀(jì)后，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展成熟，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)逐步進(jìn)入大家視野。各大公司提出了 巨型星座計(jì)劃來(lái)完成對(duì)全球互聯(lián)網(wǎng)的覆蓋與支持，衛(wèi)星星座的規(guī)模從數(shù)十顆提升到了百千顆甚至上萬(wàn)顆，并且將衛(wèi)星的運(yùn)行軌道從同步軌道降低至 300KM,其中代表是 “OneWeb”計(jì)劃與 “Starlink”計(jì)劃。

1.2 商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈自上而下清晰

商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈成熟，衛(wèi)星通信是重要的應(yīng)用場(chǎng)景之一。

衛(wèi)星制造是行業(yè)的最上游，具有衛(wèi)星物權(quán)的企業(yè)向衛(wèi)星整星的設(shè)計(jì)制造廠商提出要求，由其向衛(wèi)星 零部件廠商采購(gòu)，然后進(jìn)行生產(chǎn)，最后交付完整的衛(wèi)星產(chǎn)品。完整的衛(wèi)星產(chǎn)品通過(guò)火箭搭載，由發(fā) 射服務(wù)廠商將衛(wèi)星運(yùn)送至預(yù)定的軌道運(yùn)行。

衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)和地面設(shè)備制造環(huán)節(jié)是產(chǎn)業(yè)鏈的中游。地面設(shè)備包括對(duì)衛(wèi)星進(jìn)行跟蹤、遙測(cè)及指令的地面 測(cè)控和監(jiān)測(cè)系統(tǒng)以及用戶終端。衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)企業(yè)需要對(duì)在軌衛(wèi)星進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，并對(duì)地面空間段設(shè)備 進(jìn)行日常維護(hù)，為下游行業(yè)客戶提供各類型的衛(wèi)星服務(wù)。在產(chǎn)業(yè)鏈中的角色類似于電信運(yùn)營(yíng)商。

商業(yè)航天的下游主要分為通信、導(dǎo)航和遙感三大類別。衛(wèi)星通信是其中重要的應(yīng)用場(chǎng)景，主要包括 衛(wèi)星通話、衛(wèi)星廣播電視、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等。

衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的絕大多數(shù)產(chǎn)值。根據(jù)第三方 SIA 統(tǒng)計(jì)，衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從 2007 年 1229 億美元到 2018 年 2774 億美元，復(fù)合增速 7.68%。2018 年整個(gè)全球商業(yè)航天市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 到 3600 億美元，其中衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈占比約 77%，高達(dá) 2774 億美元，其他非衛(wèi)星的航天產(chǎn)業(yè)占比 23%。在衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)中，衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)規(guī)模達(dá)到 1265 億美元，占比 35.14%。細(xì)拆應(yīng)用場(chǎng)景后可 以發(fā)現(xiàn)，衛(wèi)星廣播電視目前行業(yè)產(chǎn)值空間最大。

2. 衛(wèi)星廣播電視應(yīng)用成熟，高清節(jié)目上星持續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)

衛(wèi)星電視是利用地球同步衛(wèi)星將數(shù)字編碼壓縮的電視信號(hào)，進(jìn)行遠(yuǎn)距離傳輸?shù)囊环N廣播電視形式。 主要有兩種方式。一種是將數(shù)字電視信號(hào)傳送到有線電視前端，再由有線電視臺(tái)轉(zhuǎn)換成模擬電視傳 送到用戶家中。另一種方式是利用衛(wèi)星天線（鍋）直接接受數(shù)字電視信號(hào)。

用戶向運(yùn)營(yíng)商租用衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器，實(shí)現(xiàn)廣播電視內(nèi)容的轉(zhuǎn)發(fā)。為了實(shí)現(xiàn)電視節(jié)目在全國(guó)甚至更大范圍 的播放，目前全球各大電視臺(tái)租用同步軌道衛(wèi)星的轉(zhuǎn)發(fā)器成為主流。各大廣播電臺(tái)也成為衛(wèi)星通信 產(chǎn)業(yè)的重要下游應(yīng)用主體，在很長(zhǎng)一段時(shí)間電視節(jié)目上星成為衛(wèi)星通信行業(yè)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素。除此 之外，為了保障廣播電視節(jié)目的安全播出，防止電視節(jié)目主信號(hào)源突發(fā)狀況導(dǎo)致信號(hào)傳輸中斷，衛(wèi) 星開始承擔(dān)起高清節(jié)目備份的任務(wù)。例如我國(guó)廣電總局于 2016 年決定上星高清節(jié)目使用中星 9 號(hào) 作為電視節(jié)目?jī)?chǔ)存?zhèn)浞荨?/span>

根據(jù)Euroconsult的2017 年預(yù)估調(diào)查，預(yù)計(jì)到2020年，全球固定衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器的出租容量將由2012 年的 268GHz 增長(zhǎng)到 2020 年的 703.8GHz，復(fù)合增速 12.83%，預(yù)計(jì)增量中的主體還是由衛(wèi)星電 視的需求驅(qū)動(dòng)。

高清節(jié)目上星率有望持續(xù)提升。隨著廣播電視數(shù)字化的發(fā)展，人們?cè)絹?lái)越關(guān)注電視圖像質(zhì)量，圖像 清晰度逐漸從標(biāo)清向高清、超高清（4K）、甚至 8K 發(fā)展。目前高清節(jié)目基本成為行業(yè)主流。然而 由于各省市地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況差異等原因，各地方衛(wèi)視高清節(jié)目上星普及速度也有所差異。目前全 國(guó)已有 23 個(gè)衛(wèi)視高清節(jié)目完成上星，主要集中在中東部地區(qū)。西部絕大多數(shù)地區(qū)預(yù)計(jì)在今明年內(nèi) 將完成全國(guó)的高清衛(wèi)視覆蓋，很快我國(guó)將邁入全國(guó)高清衛(wèi)視時(shí)代。

4K/8K 等超高清節(jié)目上星將帶來(lái)巨大的市場(chǎng)增量。當(dāng)前視頻節(jié)目從高清走向 4K/8K 已經(jīng)成為行業(yè) 發(fā)展的必然趨勢(shì)。當(dāng)前我國(guó)的上星節(jié)目分辨率主要仍為高清 HD，即 1280x720 像素，隨著我國(guó)上 星節(jié)目逐步邁入 4K 和 8K 時(shí)代，單幀畫面的數(shù)據(jù)量也將隨即提升 10 倍和 36 倍，即使壓縮技術(shù)的 發(fā)展，數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)發(fā)量也將提升數(shù)倍，將極大提振市場(chǎng)空間。

部分環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率低，制約超高清視頻產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度劃分，超高清視頻行業(yè)可以劃 分為上游超高清視頻的生產(chǎn)設(shè)備，中游網(wǎng)絡(luò)傳輸設(shè)備和終端呈現(xiàn)設(shè)備。中游無(wú)論是衛(wèi)星制造發(fā)射運(yùn) 營(yíng)服務(wù)還是光纖鋪設(shè)覆蓋率，我國(guó)都處于國(guó)際領(lǐng)先位置；下游終端呈現(xiàn)設(shè)備，截止到 2018 年，我 國(guó)基本已經(jīng)完成 4K 電視的普及， 4K 電視機(jī)滲透率已超 70%，已經(jīng)具備 4K 高清節(jié)目普及的硬件 基礎(chǔ)。而上游超高清視頻生產(chǎn)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率低，是產(chǎn)業(yè)鏈中最為薄弱的環(huán)節(jié)。當(dāng)前超高清生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商以索尼、松下、BMD 及 JVC 等企業(yè)為主，以超高清節(jié)目制作轉(zhuǎn)播車為例，一輛車售價(jià)約為 3000 萬(wàn)元，一天的租金約 15 萬(wàn)元，高昂的設(shè)備租金導(dǎo)致國(guó)內(nèi)超高清視頻內(nèi)容制作匱乏。

政策催熟產(chǎn)業(yè)鏈，超高清節(jié)目上星有望加快。日本在超高清視頻發(fā)展處于領(lǐng)先位置，據(jù)報(bào)道日本 NHK 電視臺(tái)已于 2018 年 12 月推出了首個(gè) 8K 節(jié)目，預(yù)計(jì)將于 2020 年?yáng)|京奧運(yùn)會(huì)之際落實(shí)應(yīng)用 8K 節(jié)目。而 2018 年 10 月，央視總臺(tái)才開播國(guó)內(nèi)首個(gè)上星超高清電視頻道 CCTV-4K。2019 年 3 月，國(guó)家工信部、廣電總局等部門發(fā)布《超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2019－2022 年）》提出 “4K 先行、兼顧 8K”， 2021 年具備每天 100 小時(shí)超高清節(jié)目制作能力，到 2022 年 4K 全面普及、 超高清用戶 2 億、產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá) 4 萬(wàn)億元。據(jù)報(bào)道，央視總臺(tái)的計(jì)劃，未來(lái)三年內(nèi)將投入 80 多億元， 繼續(xù)對(duì)頻道進(jìn)行 4K 技術(shù)改造，提升超高清節(jié)目制作能力。我們認(rèn)為，伴隨產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，超高清 節(jié)目也將陸續(xù)上星，將給行業(yè)增長(zhǎng)增添新動(dòng)能。

3 衛(wèi)星移動(dòng)通信打破壟斷，國(guó)產(chǎn)化替代加速正在進(jìn)行 時(shí)

3.1 衛(wèi)星移動(dòng)通信的誕生從銥星系統(tǒng)講起

衛(wèi)星移動(dòng)通信商業(yè)化始于銥星系統(tǒng)。上個(gè)世紀(jì)八十年代末期，隨著冷戰(zhàn)結(jié)束，全球化經(jīng)濟(jì)成為主流， 通信網(wǎng)絡(luò)也呈現(xiàn)出全球化的趨勢(shì)。由于當(dāng)時(shí)地面微波基站覆蓋密度不夠，當(dāng)時(shí)的通信巨頭摩托羅拉 公司提出在太空部署低軌通信衛(wèi)星，即銥星系統(tǒng)。整個(gè)系統(tǒng)部署耗時(shí) 13 年，部署成本約 60 億美 金。由于技術(shù)過(guò)于超前，用戶體驗(yàn)較差，難以形成規(guī)模效應(yīng)，并且后續(xù)還需承擔(dān)高昂的運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi) 用，該系統(tǒng)在運(yùn)營(yíng) 9 個(gè)月后宣布破產(chǎn)。經(jīng)過(guò)一系列整合，2009 年銥星系統(tǒng)重新開始投入運(yùn)營(yíng)，并 登陸資本市場(chǎng)。

衛(wèi)星移動(dòng)通信全球有多種系統(tǒng)可選，但均難言自主可控。除銥星系統(tǒng)以外，全球范圍內(nèi)還有其他幾 類衛(wèi)星移動(dòng)通信系統(tǒng)可供選擇。目前幾類主流的衛(wèi)星移動(dòng)通信系統(tǒng)由國(guó)際組織或區(qū)域性公司發(fā)起， 基本上能夠?yàn)槿�球絕大多數(shù)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)服務(wù)。然而無(wú)論是衛(wèi)星所有權(quán)還是衛(wèi)星制造企業(yè)基本 上均由海外公司壟斷。

3.2 天通一號(hào)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代，有望加速行業(yè)滲透

天通一號(hào)放號(hào)，拉開正式商用化序幕。2016 年 8 月 6 日，我國(guó)在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心使用長(zhǎng)征三號(hào) 乙運(yùn)載火箭成功發(fā)射天通一號(hào) 01 星。2018 年 5 月，中國(guó)電信發(fā)布天通一號(hào)專用號(hào)段“1740”， 并在青海省正式商用。隨后，天翼電信終端公司以及中國(guó)電信黑龍江、福建、湖北、廣東、陜西等 省份陸續(xù)發(fā)布天通一號(hào)的手機(jī)、車載終端招標(biāo)公告，正式拉開了我國(guó)衛(wèi)星移動(dòng)通信商業(yè)化序幕。

自主可控意義重大，從中國(guó)走向全球，行業(yè)空間進(jìn)一步擴(kuò)大。天通一號(hào) 01 星系中國(guó)衛(wèi)通所屬，由 中國(guó)航天科技集團(tuán)研制，地面業(yè)務(wù)由中國(guó)電信集團(tuán)公司負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，是我國(guó)首顆完全自主可控用于移 動(dòng)通信的商用衛(wèi)星。天通一號(hào) 01 星可容納 200 萬(wàn)用戶，當(dāng)前僅開通了中國(guó)大陸地區(qū)和中國(guó)海域的 通信服務(wù)運(yùn)營(yíng)，2020 年底三顆天通衛(wèi)星將陸續(xù)全部升空，可容納 800-100 萬(wàn)用戶，后續(xù)將實(shí)現(xiàn)一 帶一路國(guó)家地區(qū)信號(hào)的全覆蓋。據(jù)測(cè)算一帶一路沿線國(guó)家，人口數(shù)高達(dá) 44 億，行業(yè)空間有望進(jìn)一 步擴(kuò)大。

資費(fèi)具備一定優(yōu)勢(shì)，終端成本需依賴規(guī)模效應(yīng)。天通一號(hào)使用資費(fèi)約 1.3-1.6 元/分鐘，較其他幾種 主流衛(wèi)星移動(dòng)通信系統(tǒng)具有顯著的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。然而從終端的角度來(lái)看，此前中國(guó)電信 10 萬(wàn)臺(tái)天通 手機(jī)招標(biāo)項(xiàng)目中，5 萬(wàn)臺(tái)多模手機(jī)標(biāo)段由大唐永盛、中興物聯(lián)、海格通信中標(biāo)，報(bào)價(jià)分別為 3300 元、3900 元、4500 元。對(duì)比京東、淘寶海事衛(wèi)星移動(dòng)電話約 4000 元左右的價(jià)格，并無(wú)顯著的成 本優(yōu)勢(shì)。隨著未來(lái)天通手機(jī)的放量成本得以有效攤薄，終端產(chǎn)業(yè)鏈有望具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

4 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)打開產(chǎn)業(yè)應(yīng)用春天，運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)有望充分 受益

4.1 低軌小型化趨勢(shì)與規(guī)模制造技術(shù)大幅降低行業(yè)進(jìn)入門檻

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)使用高通量衛(wèi)星，以實(shí)現(xiàn)高帶寬低時(shí)延寬帶覆蓋。當(dāng)前國(guó)際主流的衛(wèi)星移動(dòng)通信系統(tǒng)為 了避免信號(hào)的雨衰效應(yīng)，主要使用 S 和 L 長(zhǎng)波進(jìn)行業(yè)務(wù)通信，并且多使用地球同步軌道。這樣的 通信系統(tǒng)也存在明顯的弊端，即可用帶寬較少，時(shí)延較高。因而，在實(shí)際使用過(guò)程中，除了通話以 外，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用寥寥。為了實(shí)現(xiàn)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)達(dá)到與地面移動(dòng)通信上網(wǎng)一樣的功能，近年來(lái)提出 了天基互聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃，即由數(shù)百上千顆低軌道高通量微小衛(wèi)星來(lái)組成覆蓋全球的衛(wèi)星星座，實(shí)現(xiàn)高帶 寬低時(shí)延的寬帶覆蓋。例如 Starlink 計(jì)劃可以提供最高容量達(dá)每用戶 1Gbps 的寬帶服務(wù)，可以將 延時(shí)控制在 25ms 到 35ms 之間。

目標(biāo)客戶下沉，應(yīng)用范圍無(wú)死角成為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)價(jià)值。據(jù)聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)，目前全球有近 40 億 人享受不到高質(zhì)量的互聯(lián)網(wǎng)寬帶服務(wù)，截止 2018 年底，我國(guó)非網(wǎng)民有近 5 億人。相較地面通信和 傳統(tǒng)中高軌道衛(wèi)星，中低軌道的微小衛(wèi)星具有覆蓋廣、低時(shí)延、高可靠特點(diǎn)，有望推進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用 目標(biāo)客戶進(jìn)一步下沉，以及在其他細(xì)分場(chǎng)景下應(yīng)用，因此具備極高的商業(yè)價(jià)值。

低軌小型化趨勢(shì)與規(guī)模制造技術(shù)大幅降低行業(yè)進(jìn)入壁壘。衛(wèi)星通信行業(yè)最大的成本來(lái)自于產(chǎn)業(yè)鏈 上游的“衛(wèi)星制造”與“火箭制造”環(huán)節(jié)。我們認(rèn)為低軌小型化的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與規(guī)模制造技術(shù)兩 個(gè)方面將促進(jìn)行業(yè)快速發(fā)展。

低軌小型衛(wèi)星具備成本優(yōu)勢(shì)：衛(wèi)星按照“濕質(zhì)量（自身質(zhì)量+燃料質(zhì)量）”劃分為大衛(wèi)星、小 衛(wèi)星、微小衛(wèi)星、納衛(wèi)星和皮衛(wèi)星。相比大衛(wèi)星小衛(wèi)星在研制周期、研制成本、發(fā)射成本方 面具備明顯的優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，近年來(lái)可回收火箭技術(shù)快速發(fā)展，也為行業(yè)商用化提供了有 利的支持。

規(guī)模制造技術(shù)提升生產(chǎn)效率：早期高軌同步軌道衛(wèi)星大多采用“定制”的研發(fā)模式，每顆衛(wèi) 星負(fù)載模塊多，體積大，研發(fā)與發(fā)射成本都很高，且無(wú)法進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)。而低軌星座中的 微小型衛(wèi)星，體積較小，功能更加專一并且標(biāo)準(zhǔn)化程度更高，因此成千上萬(wàn)顆小衛(wèi)星大規(guī)模 生產(chǎn)成為可能。OneWeb 與空客防務(wù)與航天公司合作，世界首次使用流水線生產(chǎn)微小衛(wèi)星， 其衛(wèi)星僅有行李箱大小，重量低于 150kg。OneWeb 公司投資 8500 萬(wàn)美元在佛羅里達(dá)州建 立新型衛(wèi)星制造廠，工廠占地 14 畝，產(chǎn)能達(dá)到每天生產(chǎn) 4 顆衛(wèi)星，不僅為 OneWeb 自己制 造，還打算承接來(lái)自其他運(yùn)營(yíng)商或客戶的小衛(wèi)星制造業(yè)務(wù)。

4.2 新一輪太空軍備競(jìng)賽已經(jīng)打響

天基互聯(lián)網(wǎng)星座部署競(jìng)爭(zhēng)激烈，新一輪太空軍備競(jìng)賽已經(jīng)打響。由于頻道與軌道資源有限，根據(jù)國(guó) 際電聯(lián)的規(guī)定，頻譜與軌道歸屬采用“先到先得”原則。當(dāng)前全球主流互聯(lián)網(wǎng)巨頭與新興創(chuàng)業(yè)公司 在天基互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域展開布局，在低軌高通量衛(wèi)星最為適用的 Ka、Ku 頻譜與太空物理空間資源展開 激烈競(jìng)爭(zhēng)。

Google 早期就投入了 O3b 中軌道衛(wèi)星星座的建設(shè)，現(xiàn)已投入商用

SpaceX 發(fā)布“星鏈計(jì)劃（Starlink）”

軟銀領(lǐng)投的 OneWeb 也發(fā)布了自己的“星座互聯(lián)網(wǎng)計(jì)劃（Constellation）”

Facebook 推出“Athena 星座”

亞馬遜成立藍(lán)色起源火箭發(fā)射公司，推出“Kuiper 項(xiàng)目”

加拿大 Telesat 聯(lián)合藍(lán)色起源進(jìn)入天基互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域

國(guó)內(nèi)航天商業(yè)化程度逐步提升，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)民營(yíng)企業(yè)參與度提升，眾多民營(yíng)公司參與衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈 之中。我國(guó)低軌天基互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目已全面啟動(dòng)。航天科工集團(tuán)、航天科技集團(tuán)先后推出“虹云工程”、 “行云工程”和“鴻雁星座”。其中“鴻雁”和“虹云”均已于 2018 年 12 月發(fā)射首顆試驗(yàn)星， 與國(guó)外進(jìn)度相比基本位于同一起跑線。除此之外，眾多民營(yíng)企業(yè)也逐步參與到衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)之 中，例如衛(wèi)星設(shè)計(jì)制造的天儀研究院、九天微星；火箭研發(fā)的翎客航天、星際榮耀、零壹空間、藍(lán) 箭航天。這些民營(yíng)公司都已經(jīng)完成了數(shù)輪融資，將在商業(yè)化政策推動(dòng)下持續(xù)發(fā)展。

4.3 牌照壁壘高，運(yùn)營(yíng)商有望充分受益行業(yè)發(fā)展

我國(guó)獨(dú)特的牌照經(jīng)營(yíng)制度使得行業(yè)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)壁壘較高。通信業(yè)與政治經(jīng)濟(jì)活動(dòng)安全密切相關(guān)，在 我國(guó)屬于高度管制的行業(yè)，需獲得工信部牌照才可以展開商業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。衛(wèi)星通信行業(yè)也不例外，目前第一類衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)牌照國(guó)內(nèi)僅有中國(guó)衛(wèi)通、中國(guó)電信和中國(guó)交通通信信息中心；第二類衛(wèi)星 轉(zhuǎn)發(fā)器出租、出售業(yè)務(wù)的牌照國(guó)內(nèi)僅有中國(guó)衛(wèi)通、中國(guó)電信和中信數(shù)字媒體網(wǎng)絡(luò)有限公司有獲得相 應(yīng)資質(zhì)。目前中國(guó)衛(wèi)通運(yùn)營(yíng) “中星”系列衛(wèi)星與“亞太”系列衛(wèi)星，中國(guó)電信運(yùn)營(yíng) “天通一號(hào)”衛(wèi)星，中信數(shù)字媒體運(yùn)營(yíng)亞洲衛(wèi)星公司發(fā)射的“亞星”系列衛(wèi)星。我們預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi) 衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)資質(zhì)依舊趨嚴(yán)，衛(wèi)星增量業(yè)務(wù)將主要集中在少數(shù)幾家持有運(yùn)營(yíng)牌照的企業(yè)。

初創(chuàng)企業(yè)與運(yùn)營(yíng)商合作或成主要商業(yè)模式，衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商有望充分受益產(chǎn)業(yè)鏈加速成熟紅利。我們 認(rèn)為在中國(guó)衛(wèi)星初創(chuàng)企業(yè)取得基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)牌照，獨(dú)立經(jīng)營(yíng)難度較大，與擁有經(jīng)營(yíng)許可的運(yùn)營(yíng)商合 作或成為合理的商業(yè)模式。當(dāng)前仍處于衛(wèi)星通信商業(yè)化早期，具體的商業(yè)模式仍需探索。伴隨產(chǎn)業(yè) 鏈逐步成熟，我們認(rèn)為衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)賽道壁壘較高，是受益確定性最高的環(huán)節(jié)。鑒于衛(wèi)星通信行業(yè)具備 顯著的規(guī)模效應(yīng)，邊際成本逐步遞減，我們認(rèn)為早期跑馬圈地具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)更具有競(jìng)爭(zhēng)力。

5 相關(guān)公司介紹

5.1 中國(guó)衛(wèi)通

中國(guó)衛(wèi)通成立于 2001 年 11 月 27 日，是中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司從事衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)業(yè)的核心 專業(yè)子公司，具有國(guó)家基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證和增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證，是我國(guó)唯一擁有通信 衛(wèi)星資源且自主可控的衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)企業(yè)，被列為國(guó)家一類應(yīng)急通信專業(yè)保障隊(duì)伍。

公司盈利能力穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)收入逐年增加。2016 年后營(yíng)收增速加快，在 2017 年達(dá)到 5.85%。近三 年公司歸母凈利潤(rùn)在 4 億元左右波動(dòng)，毛利率為 43%-46%。衛(wèi)星空間段運(yùn)營(yíng)是公司毛利的主要構(gòu) 成。2016-2017 年，毛利率增長(zhǎng)主要因?yàn)樾l(wèi)星帶寬使用量增加帶來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增加和衛(wèi)星通信大 廈房屋出租帶來(lái)其他業(yè)務(wù)收入增加。

公司主業(yè)為衛(wèi)星空間段運(yùn)營(yíng)及相關(guān)應(yīng)用服務(wù)，主要應(yīng)用于衛(wèi)星通信廣播。2009 年，公司有關(guān)基礎(chǔ) 電信業(yè)務(wù)并入中國(guó)電信，中國(guó)衛(wèi)通主體及衛(wèi)星空間段運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)并入航天科技。通過(guò)投資、建設(shè)和運(yùn) 營(yíng)通信廣播衛(wèi)星及配套地面測(cè)控和監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，公司為用戶提供廣播電視、通信、視頻、數(shù)據(jù)等傳輸 服務(wù)，已構(gòu)建完整的衛(wèi)星空間段運(yùn)營(yíng)體系，匯集東方衛(wèi)星、中廣衛(wèi)、鑫諾衛(wèi)星、直播星公司、亞太 衛(wèi)星等我國(guó)在衛(wèi)星空間段運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的核心力量。

細(xì)分產(chǎn)品服務(wù)，垂直應(yīng)用場(chǎng)景廣泛。公司業(yè)務(wù)按照客戶和用途不同，具體分為衛(wèi)星廣播電視、衛(wèi)星 通信、應(yīng)急保障、應(yīng)用和定制服務(wù)五項(xiàng)業(yè)務(wù)，已在不同垂直應(yīng)用場(chǎng)景中取得成果：

1）衛(wèi)星廣播電視業(yè)務(wù)：為境內(nèi) 327 套電視節(jié)目及 324 套廣播節(jié)目和境外近 300 套衛(wèi)星電視節(jié)目 提供傳輸保障，為我國(guó)邊遠(yuǎn)地區(qū)家庭提供直播衛(wèi)星電視傳輸服務(wù)，覆蓋范圍超過(guò) 1.35 億戶。

2）衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)：為電信運(yùn)營(yíng)商提供空間段鏈路，實(shí)現(xiàn)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通等境內(nèi)外 運(yùn)營(yíng)商在境外偏遠(yuǎn)山區(qū)、邊疆地區(qū)的通信接入；為政府部門和行業(yè)用戶提供專屬服務(wù)，擴(kuò)展金融、 交通、石油等領(lǐng)域的通信能力，將其延伸到陸地、島嶼、海洋等偏遠(yuǎn)的、光纜難以鋪設(shè)的地域。

3）應(yīng)急保障業(yè)務(wù)：為黨政活動(dòng)及國(guó)家突發(fā)事件的應(yīng)急處置提供衛(wèi)星通信資源保障和技術(shù)支撐服務(wù)。 曾在黨的十九大、建國(guó) 60 周年大慶、嫦娥探月工程、北京奧運(yùn)等黨政重大活動(dòng)，及利比亞撤僑、 汶川地震等突發(fā)事件中起到關(guān)鍵作用。

建設(shè)完善的監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)，擁有全面的頻段資源。1）衛(wèi)星監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)：公司運(yùn)營(yíng)管理 16 顆在軌民商用 通信廣播衛(wèi)星，在北京西北旺、北京沙河、香港大埔設(shè)立測(cè)控中心，在河北懷來(lái)、新疆喀什、海南 海口等地建立業(yè)務(wù)運(yùn)行監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)，測(cè)控在軌衛(wèi)星的運(yùn)行狀態(tài)，并實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)信號(hào)傳輸?shù)馁|(zhì)量。2）轉(zhuǎn) 發(fā)器頻段資源：公司的轉(zhuǎn)發(fā)器頻段資源涵蓋 C 頻段、Ku 頻段以及 Ka 頻段等，其中 C 頻段、Ku 頻 段的衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器資源達(dá)到 540 余個(gè)，Ka 頻段的點(diǎn)波束達(dá)到 26 個(gè)，衛(wèi)星通信廣播信號(hào)覆蓋包括中 國(guó)全境、澳大利亞、東南亞、南亞、中東、歐洲、非洲等國(guó)家和地區(qū)。

5.2 華力創(chuàng)通

北京華力創(chuàng)通科技股份有限公司成立于 2001 年 6 月 1 日，具備完整的國(guó)防軍工準(zhǔn)入資質(zhì)和北斗用 戶終端研發(fā)和分理服務(wù)資質(zhì)，是高新技術(shù)和“雙軟”認(rèn)證企業(yè)。2018 年，公司獲得國(guó)內(nèi)首批天通 衛(wèi)星移動(dòng)終端入網(wǎng)牌照，是首批軍工體系四證齊全企業(yè)。

營(yíng)收保持穩(wěn)定，2019年同比增速大幅上漲。2018年，公司營(yíng)業(yè)收入為6.79億元，CARG為18.94%， 歸母凈利潤(rùn)為 1.18 億元，CARG 為 45.2%。2019 年一季度，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn) CARG 分別達(dá)到 96.62%、214.43%。

公司主業(yè)包括衛(wèi)星應(yīng)用、仿真測(cè)試和雷達(dá)信號(hào)處理三大塊。衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)包括衛(wèi)星導(dǎo)航和衛(wèi)星移動(dòng) 通信，以北斗導(dǎo)航類產(chǎn)品和天通移動(dòng)衛(wèi)星通信類產(chǎn)品為依托，是最大的收入來(lái)源。在仿真測(cè)試領(lǐng)域， 公司產(chǎn)品包括標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、總線測(cè)試綜合平臺(tái)和系統(tǒng)仿真測(cè)試集成平臺(tái)。在雷達(dá)信號(hào)處理領(lǐng)域，公 司從事于復(fù)雜電磁環(huán)境下的雷達(dá)仿真測(cè)試、電子對(duì)抗仿真測(cè)試技術(shù)，包括測(cè)試儀器和裝備類產(chǎn)品。

北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)成為國(guó)家名片，進(jìn)入北斗三號(hào)全球組網(wǎng)時(shí)代。公司預(yù)計(jì)在 2020 年建成北斗全球 系統(tǒng)，包括 35 顆北斗三號(hào)星。北斗三號(hào)具備全球定位與授時(shí)、國(guó)內(nèi)長(zhǎng)報(bào)文全球短報(bào)文、抗干擾抗 多徑、全球搜救服務(wù)和星基增強(qiáng)能力，緊跟型號(hào)研制，預(yù)計(jì) 2020 年前后實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。得益于產(chǎn)業(yè)化 進(jìn)程的加快，北斗系統(tǒng)已應(yīng)用于多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，如為北京市公務(wù)車輛信息化管理提供車載終端設(shè)備、 支持國(guó)家遠(yuǎn)洋工程作業(yè)、參與中歐班列集裝箱管理和四川綿陽(yáng)電力鐵搭監(jiān)測(cè)等。

5.3 海格通信

廣州海格通信集團(tuán)股份有限公司是無(wú)線通信與北斗導(dǎo)航裝備的研制商、電子信息系統(tǒng)解決方案的 提供商，是國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、國(guó)家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)，自 2003 年起連續(xù)入 選中國(guó)軟件業(yè)務(wù)收入前百家企業(yè)。

軍品業(yè)績(jī)大幅上揚(yáng)，增厚公司后期利潤(rùn)。2018 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.7 億元，同比增長(zhǎng)21.41%， 歸母凈利潤(rùn) 4.3 億元，同比增長(zhǎng) 46.68%；實(shí)現(xiàn)新簽合同 480,334 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 16.26%，其中 軍品新簽合同 21.52 億元，同比增長(zhǎng) 51.26%。

公司主業(yè)覆蓋無(wú)線通信、北斗導(dǎo)航、航空航天、軟件與信息服務(wù)四大塊。2017 年，公司收購(gòu)高新 技術(shù)飛機(jī)零部件制造企業(yè)馳達(dá)飛機(jī)，拓展航空航天板塊業(yè)務(wù)。目前，無(wú)線通信和北斗導(dǎo)航是重點(diǎn)發(fā) 展領(lǐng)域。1）無(wú)線通信領(lǐng)域：通信頻段涵蓋長(zhǎng)波、中波、短波、超短波、微波等頻段，產(chǎn)品應(yīng)用范 圍涵蓋手持、背負(fù)和各種機(jī)動(dòng)平臺(tái)，是全頻段覆蓋的無(wú)線通信設(shè)備提供商。2）導(dǎo)航定位領(lǐng)域：產(chǎn) 品覆蓋衛(wèi)星導(dǎo)航芯片、天線模塊、整機(jī)、應(yīng)用系統(tǒng)等，形成“芯片—模塊－終端－系統(tǒng)”的全產(chǎn)業(yè) 鏈布局。

公司長(zhǎng)于研發(fā)，衛(wèi)通業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著。公司將無(wú)線通信和衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)順利遷移至衛(wèi)通領(lǐng)域， 研制出基于“天通一號(hào)”系統(tǒng)核心器件自主可控的民用通訊終端，并中標(biāo)中國(guó)電信天通多模終端集 采。此次中標(biāo)是公司衛(wèi)通業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的最好體現(xiàn)，具有積極的示范效應(yīng)。

5.4 亞太衛(wèi)星

亞太通信衛(wèi)星有限公司于 1992 年成立，是亞太地區(qū)的地區(qū)衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商，提供一站式的衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器 服務(wù)以及廣播、衛(wèi)星通信、電信港、數(shù)據(jù)中心服務(wù)。公司同時(shí)在香港聯(lián)合交易所有限公司及紐約證 券交易所上市，控股股東為中國(guó)航天科技集團(tuán)公司。

市場(chǎng)壓力顯著，公司保持盈利能力。2018 年，雖然轉(zhuǎn)發(fā)器市場(chǎng)總體供過(guò)于求，價(jià)格下行壓力顯著， 且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司營(yíng)收仍然保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。2018年，公司營(yíng)收為12.38億港元，同比增長(zhǎng)2.5%； 歸母凈利潤(rùn)為為 5.07 億港元，同比增長(zhǎng) 0.49%；毛利潤(rùn)小幅下跌至 59.47%。

公司主業(yè)是提供衛(wèi)星通訊系統(tǒng)的維護(hù)、操作及租賃服務(wù)。公司目前操作五顆在軌衛(wèi)星，包括亞太 6 號(hào)、亞太 7 號(hào)、亞太 9 號(hào)、亞太 5C 以及亞太 6C 衛(wèi)星，分別定點(diǎn)于東經(jīng) 138 度、134 度、76.5 度 及 142 度地球同步軌道位置。覆蓋包括亞洲、歐洲、非洲、大洋洲和太平洋島國(guó)等地區(qū)的約占世界 75%的人口。

亞太 5C 和亞太 6C 衛(wèi)星先后發(fā)射，亞太 6D 計(jì)劃發(fā)射，共同保證未來(lái)收入可持續(xù)性。

1）亞太 5C 拓展覆蓋能力。2018 年 9 月 10 日，亞太 5C 衛(wèi)星由 Space X 獵鷹 9 型火箭成功發(fā) 射，公司持有約 57%的權(quán)益。該衛(wèi)星基于 Space System Loral 公司的 FS-1300 平臺(tái)，搭載 28 個(gè) C 頻段，35 個(gè) Ku 頻段╱Ka 頻段載荷，有七個(gè)傳統(tǒng)寬波束及一個(gè)區(qū)域高通量波束。衛(wèi)星的覆蓋能 力得到擴(kuò)展，尤其是在東南亞的高通量衛(wèi)星載荷，將為該地區(qū)提供更高效的通信服務(wù)。

2）亞太 6C 進(jìn)入商用。2018 年 5 月 4 日，亞太 6C 衛(wèi)星由長(zhǎng)征 3B/E 運(yùn)載火箭成功發(fā)射。該衛(wèi)星 基于我國(guó)空間技術(shù)研究院的東方紅 4 號(hào)平臺(tái)，搭載 26 個(gè) C 頻段轉(zhuǎn)發(fā)器及 19 個(gè) Ku 頻段╱Ka 頻段 轉(zhuǎn)發(fā)器。2018 年 7 月 1 日，正式進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)。

3）亞太 6D 計(jì)劃于 2019 年出廠交付。公司在我國(guó)境內(nèi)設(shè)立聯(lián)營(yíng)公司亞太星通，投資建設(shè)亞太 6D 高通量衛(wèi)星，為亞太地區(qū)和中國(guó)高速增長(zhǎng)的移動(dòng)業(yè)務(wù)提供服務(wù)。

5.5 銀河航天

銀河航天成立于 2016 年，核心團(tuán)隊(duì)由來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)、航天等領(lǐng)域的資深專家組成，致力于通過(guò)敏捷 開發(fā)、快速迭代模式，規(guī)模化研制低成本、高性能小衛(wèi)星，打造全球領(lǐng)先的低軌寬帶通信衛(wèi)星星座， 建立一個(gè)覆蓋全球的天地融合 5G 通信網(wǎng)絡(luò)，為全球用戶提供經(jīng)濟(jì)實(shí)用、快捷方便 5G 網(wǎng)絡(luò)服務(wù)

單年內(nèi)獲 3 次 A 輪融資，估值超 35 億。銀河航天在 2018 年一年內(nèi)完成 A 輪三次融資，估值超過(guò) 35 億元，同時(shí)期同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)估值普遍在 10 億元以內(nèi)。銀河航天 A 輪融資的投資方包括順 為資本（雷軍）、晨興資本、IDG 資本、高榕資本、源碼資本、君聯(lián)資本。其中，順為資本創(chuàng)始合 伙人董事長(zhǎng)雷軍曾在 2018 年 12 月中旬探訪銀河航天，深度探討了銀河航天的商業(yè)模式。

自主研發(fā)生產(chǎn)衛(wèi)星，完善全產(chǎn)業(yè)鏈建立星座。銀河航天計(jì)劃：由近千顆通信衛(wèi)星在 500-1200km 的 軌道組成低軌寬帶通信星座，與近百座分布全球的衛(wèi)星地面站，組成覆蓋全球的寬帶衛(wèi)星通信系統(tǒng)。 并且將全程自主研發(fā)小衛(wèi)星，并進(jìn)行規(guī)模化生產(chǎn)。2018 年 10 月銀河航天自研的試驗(yàn)載荷“玉泉一 號(hào)”已在太原衛(wèi)星發(fā)射中心發(fā)射升空。后續(xù)“銀河 Galaxy”星座首顆 5G 試驗(yàn)衛(wèi)星“銀河一號(hào)” 將于 2019 年下半年發(fā)射。

5.6 Sky Perfect JSAT

Sky Perfect JSAT 是亞洲最大的衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商，現(xiàn)有 17 顆衛(wèi)星在空運(yùn)營(yíng)，擁有日本最大的多頻 道衛(wèi)星電視平臺(tái)。

5.7 銥星通訊

銥星通訊最早為摩托羅拉集團(tuán)子公司，破產(chǎn)后進(jìn)行資產(chǎn)重組，于 2009 年重新在美股上市。銥星通 訊從 2017 年到 2018 年通過(guò) 8 次發(fā)射，將”Iridium NEXT”二代星座發(fā)射組網(wǎng)成功。現(xiàn)在銥星星座 由 66 顆低軌衛(wèi)星 9 顆在軌備用衛(wèi)星組成，是當(dāng)前世界上唯一的依舊在軌運(yùn)行的低軌道衛(wèi)星通訊星 座。

5.8 OneWeb

OneWeb 由前 O3b 創(chuàng)始人 Greg Wyler 成立于 2012 年，是世界首個(gè)低軌全球衛(wèi)星通信公司。公司 計(jì)劃組建 OneWeb 低軌道互聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星星座，星座第一階段計(jì)劃布置 720 顆衛(wèi)星，第二階段計(jì)劃布置 1280 顆衛(wèi)星，致力于提供全球覆蓋的高速互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。公司預(yù)計(jì)于 2020 年提供初步服務(wù)，2021 年提供全球服務(wù)。

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6 投資建議與相關(guān)標(biāo)的

我們看好衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈的在我國(guó)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇，建議關(guān)注卡位賽道優(yōu)勢(shì)的衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)企業(yè)中 國(guó)衛(wèi)通(601698，未評(píng)級(jí))，具備自主可控能力的衛(wèi)星通信終端設(shè)備制造商華力創(chuàng)通(300045，未評(píng) 級(jí))和海格通信(002465，未評(píng)級(jí))，港股衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)的稀缺標(biāo)的亞太衛(wèi)星(01045，未評(píng)級(jí))。