主頁（http://www.www.jjxinkai.com）：差異化競爭，七一二：深耕無線通信，軍民雙布局，產(chǎn)品系統(tǒng)化發(fā)展

一、公司簡介：軍民專網(wǎng)無線通信領(lǐng)域核心供應(yīng)商

（一）主營業(yè)務(wù)：聚焦專網(wǎng)無線通信終端和系統(tǒng)產(chǎn)品，軍民領(lǐng)域雙布局

軍民領(lǐng)域?qū)＞W(wǎng)無線通信產(chǎn)品和整體解決方案的核心供應(yīng)商。

在軍用無線通信領(lǐng)域，公司是國內(nèi)最早的軍用無線通信設(shè)備的研發(fā)、制造企業(yè)之一，擁有完整的科研生產(chǎn)資質(zhì)，是該領(lǐng)域無線通信裝備的主要供應(yīng)商，產(chǎn)品形態(tài)包括手持、背負(fù)、車載、機(jī)載、艦載等系列裝備，實(shí)現(xiàn)了從短波、超短波到衛(wèi)星通信等寬領(lǐng)域覆蓋，產(chǎn)品主要包 括無線通信終端產(chǎn)品和系統(tǒng)產(chǎn)品；在民用無線通信領(lǐng)域，公司是我國鐵路無線通信設(shè)備定點(diǎn)企業(yè)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主要制定者，產(chǎn)品主要包括鐵路無線通信和城市軌道交通無線通信終端及系統(tǒng)產(chǎn)品。

無線通信終端產(chǎn)品是主要營收和盈利產(chǎn)品。

業(yè)務(wù)構(gòu)成和毛利拆分方面，2022年無線通信終端產(chǎn)品的營業(yè)收入占比56.78%，毛利占比62.11%；系統(tǒng)產(chǎn)品的營業(yè)收入占比 38.66%，毛利占比33.42%；其他主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)的營業(yè)收入共占比4.53%，毛利占比4.46%。

（二）股權(quán)和業(yè)務(wù)架構(gòu)：實(shí)控人天津國資委，通過子公司布局開拓業(yè)務(wù)

實(shí)際控制人為天津市國資委，前兩大股東為天津智博、TCL科技集團(tuán)。

公司前身天津七一二通信廣播有限公司于2004年正式成立；2016年整體變更為股份有限公司；2018年于上交所上市。

2019年，公司控股股東中環(huán)集團(tuán)啟動混合所有制改革，2020 年，津智資本（持有中環(huán)集團(tuán)51%股權(quán)）和渤海國資（持有中環(huán)集團(tuán)49%股權(quán)）共同轉(zhuǎn)讓所持中環(huán)集團(tuán)的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓比例合計(jì)為100%，通過競價(jià)，TCL科技成為中環(huán)混改項(xiàng)目的最終受讓方，由于中環(huán)集團(tuán)持有的公司股票處于限售期內(nèi)（2021年2月解禁），公司不參加混合所有制改革，中環(huán)集團(tuán)將其持有的全部公司股權(quán)（52.53%）無償劃轉(zhuǎn)至智博科技，公司控股股東變更為智博科技，實(shí)際控制人仍為天津市國資委。

據(jù)公司2022年年報(bào)，截止2022年12月31日，智博科技持有公司47.95%的股權(quán)，為公司控股股東，TCL科技持有公司5%的股權(quán)，為公司第二大股東。

推動子公司混改，拓展產(chǎn)業(yè)鏈上游完善業(yè)務(wù)布局。

目前公司旗下有四家主要控股公司，五家間接全資和控股子公司，以及一家聯(lián)營企業(yè)和一家合營企業(yè)，主要控股公司分別為通廣龍電科、七一二移動、九域通投資和振海科技。

2022年，公司積極推動子公司混合所有制改革工作，七一二移動成功引進(jìn)天津鐵路建設(shè)投資控股（集團(tuán)）有限公司、天津?yàn)I海建投資產(chǎn)管理有限公司兩家戰(zhàn)略投資者，并同步實(shí)施核心人才股權(quán)激勵(lì)，引入戰(zhàn)投后公司持股比例降至66.67%，七一二移動公司治理更加完善；出資2911.03萬元收購振海科技100%股權(quán)，有利于公司進(jìn)一步完善上游產(chǎn)業(yè)鏈布局，保證公司部分元器件的生產(chǎn)和交付能力并降低部分采購成本。

（三）經(jīng)營情況：近年?duì)I收和盈利穩(wěn)步提升，積極拓展軍民通信新領(lǐng)域

積極拓展軍民通信新領(lǐng)域，營收盈利穩(wěn)步增長。

公司營收從2018年的16.26億元增長至2022年的40.40億元，年復(fù)合增長率25.56%；歸母凈利潤從2018年的2.25億元增長至2022年的7.75億元，年復(fù)合增長率36.24%，公司營收和歸母凈利潤持續(xù)保持較高增速。

據(jù)公司2022年報(bào)，公司一方面堅(jiān)持科技創(chuàng)新賦能，軍用通信方面，航空通信領(lǐng)域中標(biāo)某信息系統(tǒng)優(yōu)化完善和能力提升項(xiàng)目；大數(shù)據(jù)項(xiàng)目數(shù)據(jù)計(jì)算效率提升 40%。

衛(wèi)星通信和衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域某頻段衛(wèi)星通信設(shè)備順利入圍；某北斗三號衛(wèi)星導(dǎo)航設(shè)備順利入圍；中標(biāo)北斗三號精密進(jìn)近地面設(shè)備。民用通信堅(jiān)持通過前沿技術(shù)引導(dǎo)客戶需求，開辟更加廣闊的市場空間。

另一方面，公司市場拓展持續(xù)發(fā)力，以客戶需求為導(dǎo)向，細(xì)分市場領(lǐng)域圍繞各軍兵種聯(lián)合作戰(zhàn)通信需求，著力提升產(chǎn)品綜合化能力和服務(wù)保障能力。

軍用通信方面，航空通信領(lǐng)域綜合射頻系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)訂單突破；新型通信導(dǎo)航識別系統(tǒng)及配套模塊、訓(xùn)練評估系統(tǒng)市場份額穩(wěn)定；地面通信領(lǐng)域，單兵手持終端訂貨穩(wěn)定，短波、散射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)超視距領(lǐng)域突破；車載領(lǐng)域現(xiàn)場可更換模塊（LRM）產(chǎn)品開始批量生產(chǎn)。

民用通信方面，七一二移動與各大鐵路局保持緊密溝通，陸續(xù)簽訂訂貨合同。

盈利能力穩(wěn)步提升，整體費(fèi)用水平控制良好。

公司整體毛利率從2018年的46.04%增長至2022年的46.59%，凈利率從2018年的13.84%增長至2022年的19.22%，盈利能力穩(wěn)中有升。

根據(jù)2022年年報(bào)，公司持續(xù)改善精細(xì)化管理理念，推進(jìn)公司全生命周期高效運(yùn)營，提升管理與運(yùn)營效率，有效控制各項(xiàng)支出。

根據(jù)2022年4月28日投資者關(guān)系活動記錄表，21年期間費(fèi)用率增長主要因公司不再享受國家社保減免政策且管理運(yùn)營成本有所增長，長期來看管理和銷售費(fèi)用會隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的增長而增加，但兩項(xiàng)費(fèi)用中固定費(fèi)用占比高，變動費(fèi)用占比小，預(yù)計(jì)未來管理費(fèi)用率及銷售費(fèi)用率 相對比較穩(wěn)定。

分業(yè)務(wù)來看，系統(tǒng)產(chǎn)品近兩年占比呈快速上升趨勢。

（1）無線通信終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)：受益于下游市場持續(xù)拓展，無線通信終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)在2018年-2022年間營收復(fù)合增長率為16.77%，毛利率穩(wěn)步上升，2022年達(dá)到50.95%，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及公司自身提質(zhì)增效效果顯著。

（2）系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)：公司近年不斷拓展系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的客戶邊界和產(chǎn)品邊界，交付增幅明顯，在2018年-2022年間營收復(fù)合增長率為 46.96%，2022年毛利率40.28%，較上一年減少6.83個(gè)百分點(diǎn)。

（3）其他主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)：其他主營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)的營收和毛利率波動較大，但總體占比較小。

子公司方面，近年來公司主要子公司營收和盈利持續(xù)增長，近兩年通廣龍電科、七一二移動經(jīng)營業(yè)績增勢顯著，主要受益于軍用領(lǐng)域武器裝備規(guī)模列裝需求和國防信息化建設(shè)加速，以及公司民用領(lǐng)域的持續(xù)開拓。

加大創(chuàng)新研發(fā)投入，持續(xù)推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)。

公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入和產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，推進(jìn)科研任務(wù)進(jìn)度，研發(fā)費(fèi)用同比持續(xù)上升。2022年研發(fā)支出為8.09億元，同比增長3.57%，占當(dāng)期營業(yè)收入比例為20.04%。

公司堅(jiān)持高比例科技研發(fā)投入，提升自主創(chuàng)新能力，加快核心技術(shù)攻關(guān)，進(jìn)一步提高科研成果轉(zhuǎn)化效率。

在軍用無線通信領(lǐng)域，加強(qiáng)新一代通信裝備技術(shù)體制攻關(guān)、無人平臺應(yīng)用組網(wǎng)等研究，突破空域抗干擾關(guān)鍵技術(shù)。

在民用無線通信領(lǐng)域，配合國鐵集團(tuán)完成機(jī)車綜合無線通信設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)修訂工作，研制數(shù)字化列車防護(hù)報(bào)警設(shè)備、新版標(biāo)準(zhǔn)雙模列尾機(jī)車電臺等項(xiàng)目和產(chǎn)品，啟動應(yīng)急寬窄帶融合通信系統(tǒng)研發(fā)。

二、行業(yè)：無線通信系統(tǒng)化發(fā)展，軍民應(yīng)用空間廣闊

（一）無線通信：信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)重要環(huán)節(jié)，數(shù)據(jù)鏈和抗干擾跳頻為核心

無線通信作為空、天、地、海一體化的信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的重要環(huán)節(jié)之一，逐步向數(shù)字化、抗干擾方向發(fā)展。無線通信是利用電磁波信號可以在自由空間中傳播的特性進(jìn)行信息交換的一種通信方式。無線通信行業(yè)覆蓋航空導(dǎo)航、廣播電視、交通、公安、氣象、防火防汛、移動通信、電信、電力、采礦、國防裝備等領(lǐng)域。

據(jù)公司招股書，與有線通信相比，無線通信不需要架設(shè)傳輸線路，覆蓋地域范圍廣，機(jī)動性好，建立迅速；傳統(tǒng)的無線通信傳輸質(zhì)量不穩(wěn)定，信號易受干擾或易被截獲，保密性差，現(xiàn)代無線通信技術(shù)正朝著數(shù)字化、抗干擾的方向發(fā)展。

無線通信按照頻率和波長、通信用途和服務(wù)對象劃分為不同應(yīng)用領(lǐng)域，對于性能指標(biāo)的需求存在一定差異。

無線通信根據(jù)頻率和波長的差異，大致可分為甚長波通信、長波通信、中波通信、短波通信、超短波通信、微波通信等。

甚長波通信沿地面?zhèn)鞑ィ�具有傳送距離遠(yuǎn)、信號穩(wěn)定、穿透力強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)，主要用于對潛艇通信；長波通信多用于無線電導(dǎo)航，標(biāo)準(zhǔn)頻率和時(shí)間的廣播以及電報(bào)通信；中波通信主要用于近距離本地無線電廣播、海上通信，無線電導(dǎo)航及飛機(jī)上的通信等；短波通信適用于遠(yuǎn)距離國際無線電廣播、遠(yuǎn)距離無線電話及電報(bào)通信、無線電傳真、海上、航空、應(yīng)急、抗災(zāi)通信等。

按照通信用途和服務(wù)對象分類，無線通信可分為專網(wǎng)無線通信和公網(wǎng)無線通信。專網(wǎng)無線通信主要服務(wù)于特定部門或群體，主要應(yīng)用于公共安全、公共事業(yè)部門和部分工商業(yè)客戶；公網(wǎng)無線通信主要服務(wù)于社會公眾的個(gè)人通信。

無線通信系統(tǒng)在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中發(fā)揮重要作用。電子戰(zhàn)是現(xiàn)代戰(zhàn)爭中信息作戰(zhàn)的主要手段，新一代數(shù)據(jù)鏈技術(shù)和強(qiáng)抗干擾性的跳頻技術(shù)是信息化戰(zhàn)爭的核心技術(shù)。

（1）新一代數(shù)據(jù)鏈技術(shù)：

歐美強(qiáng)國正在加緊研發(fā)傳輸速率更高、抗干擾性更強(qiáng)的高性能數(shù)據(jù)鏈，為未來信息化作戰(zhàn)做準(zhǔn)備。

根據(jù)中國軍網(wǎng)，數(shù)據(jù)鏈?zhǔn)菍?shí)時(shí)傳輸戰(zhàn)場數(shù)字化信息的系統(tǒng)，通信帶寬高、數(shù)據(jù)傳輸速度快、數(shù)據(jù)容量大，因此具備很好的功能擴(kuò)展性，能實(shí)現(xiàn)快速組網(wǎng)，是打贏信息化戰(zhàn)爭不可或缺的高新技術(shù)。

數(shù)據(jù)鏈系統(tǒng)按適用范圍可分為通用戰(zhàn)術(shù)數(shù)據(jù)鏈、情報(bào)級數(shù)據(jù)鏈和武器級數(shù)據(jù)鏈三大類。通用數(shù)據(jù)鏈可以實(shí)現(xiàn)多種武器平臺之間的信息互傳，配備了通用數(shù)據(jù)鏈終端的戰(zhàn)斗機(jī)和軍艦可直接從偵察預(yù)警機(jī)、天基偵察衛(wèi)星等處獲取戰(zhàn)場情報(bào)，相當(dāng)于一條“神經(jīng)”把兩個(gè)個(gè)體連為一體。

根據(jù)中國指揮與控制學(xué)會，美國Link16是目前全世界使用最普遍的一種通用戰(zhàn)術(shù)數(shù)據(jù)鏈，具備保密、大容量、抗干擾、無節(jié)點(diǎn)等諸多特性，廣泛裝備于美軍各類作戰(zhàn)裝備。北約研制的Link22數(shù)據(jù)鏈可提供空中、水面、水下和地面戰(zhàn)術(shù)數(shù)據(jù)系統(tǒng)之間的超視距通信，已經(jīng)替代Link11進(jìn)入實(shí)際運(yùn)用階段。

（2）強(qiáng)抗干擾性的跳頻技術(shù)：

通信對抗與反對抗形式的多樣化使得抗干擾能力在通信系統(tǒng)中具有重要地位。在作戰(zhàn)過程中，信號干擾技術(shù)作為一種高水平作戰(zhàn)手段來抑制敵方戰(zhàn)場信號的及時(shí)交流，信號的抗干擾技術(shù)能力成為通信質(zhì)量保障的關(guān)鍵。

根據(jù)《通信中干擾及抗干擾技術(shù)綜述》（寧國強(qiáng)等，2011）當(dāng)前通信抗干擾體制主要分為擴(kuò)展頻譜和非擴(kuò)展頻譜2種體制。由于擴(kuò)展頻譜技術(shù)具有信號頻譜寬、波形復(fù)雜、參數(shù)多變、安全隱蔽等顯著特點(diǎn)，已成為當(dāng)代通信抗干擾技術(shù)的重要發(fā)展方向和體制。擴(kuò)展頻譜的抗干擾技術(shù)主要包括跳頻技術(shù)（FH）、直接序列擴(kuò)頻技術(shù)、混合擴(kuò)頻技術(shù)等。

根據(jù)《外軍短波、超短波跳頻電臺發(fā)展綜述》（王淑波 孫海鵬 梅文華，2017），超短波跳頻電臺是軍事通信中應(yīng)用極廣、數(shù)量極大的通信裝備。

（二）軍品市場：國防信息化建設(shè)推動需求，向集成化系統(tǒng)化方向發(fā)展

我國國防信息化起步較晚，軍用無線通信市場增長潛力較大。據(jù)《智慧國防——開啟國防信息化的新時(shí)代》（張光勝等，2013），國防信息化建設(shè)會依次經(jīng)歷網(wǎng)絡(luò)化國防、信息化國防、智慧國防、智能國防四個(gè)階段，而當(dāng)前我國僅位于其中的第二階段，國防信息化還具有很大的發(fā)展空間。

我國國防支出持續(xù)增長疊加裝備費(fèi)占比逐年提升，軍用通信下游需求旺盛。

國防支出總量端，“十三五”期間，我國不斷加大國防投入，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016 至2020年我國軍費(fèi)開支從9766億元增長至12919億元，CAGR達(dá)到7.25%，保持較快增長。“十四五”期間，我國軍費(fèi)開支有望持續(xù)增長。

國防支出結(jié)構(gòu)端，裝備費(fèi)所占比例不斷提升。根據(jù)《新時(shí)代的中國國防》（國務(wù)院新聞辦公室，2019），2010年至2017年，我國國防支出中的裝備費(fèi)從1773.59億元增長至4288.35億元，CAGR達(dá)到13.44%，占國防總支出比例從33.25%增長至41.11%。

據(jù)公司2022年報(bào)，2023年 全國財(cái)政安排國防支出預(yù)算1.58萬億元，比2022年預(yù)算執(zhí)行數(shù)增長7.2%。

國防信息化裝備作為武器裝備兵力“倍增器”，在現(xiàn)代化作戰(zhàn)體系當(dāng)中的作用不斷提升，未來 此類裝備的采購支出占比有望持續(xù)提升，軍用通信市場作為裝備中的核心構(gòu)成要素有望持續(xù)保持增長。

協(xié)同作戰(zhàn)、遠(yuǎn)程控制對無線通信終端的系統(tǒng)化提出高要求。

根據(jù)公司2022年年報(bào)，隨著軍用通信技術(shù)的發(fā)展，戰(zhàn)術(shù)通信系統(tǒng)在實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)之后，向著偵―干―探―通―導(dǎo)―識多模態(tài)、綜合化、陸海空天一體化方向發(fā)展，即綜合利用傳統(tǒng)通信手段和智能化信息技術(shù)，構(gòu)建多手段、多層次、立體化的綜合通信系統(tǒng)，將戰(zhàn)場各類智能感知終端系統(tǒng)（如情報(bào)偵查、預(yù)警探測等）、武器平臺系統(tǒng)和指控系統(tǒng)有效地互聯(lián)在一起。例如隨著航空電子系統(tǒng)的發(fā)展，機(jī)載通信設(shè)備已經(jīng)形成了從單一功能向多信道、多模式和模塊化演變，軟件無線電架構(gòu)是產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展方向。

系統(tǒng)集成從模塊化正在向先進(jìn)綜合化方向演進(jìn)，架構(gòu)開放化、硬件通用化、功能配置化、管理智能化是新一代綜合化系統(tǒng)的技術(shù)特征。通信裝備系統(tǒng)基于信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、各軍兵種作戰(zhàn)力量和各作戰(zhàn)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)綜合集成，從傳感器到射手，各武器系統(tǒng)之間、各軍兵種作戰(zhàn)部隊(duì)之間和各類戰(zhàn)場之間實(shí)現(xiàn)無縫銜接，形成網(wǎng)絡(luò)化的一體化聯(lián)合作戰(zhàn)體系。

（三）民品市場：鐵路和城軌建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，布局新一代 LTE 通信市場

公司民品業(yè)務(wù)主要有鐵路軌道無線通信終端及民用系統(tǒng)性產(chǎn)品。公司民品基于應(yīng)用場景不同，主要包括鐵路無線通信終端和應(yīng)用于地鐵和輕軌的民用系統(tǒng)產(chǎn)品。

其中，鐵路無線通信終端產(chǎn)品主要用于指揮行車、傳輸列車數(shù)據(jù)信息、列車運(yùn)行安全防護(hù)和語音數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的承載，主要客戶為鐵路總公司及其下屬鐵路局；民用系統(tǒng)產(chǎn)品主要應(yīng)用于地鐵、輕軌，是集成交換中心、基站、調(diào)度臺、固定臺、車載臺等組成的無線通信調(diào)度系統(tǒng)產(chǎn)品，主要客戶為各地地鐵、輕軌運(yùn)營公司，由于不同客戶對產(chǎn)品的要求差異較大，該系統(tǒng)產(chǎn)品高度定制化。

以高鐵為首的鐵路建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，城市地鐵建設(shè)進(jìn)度加快，無線通信市場空間廣闊。

鐵路方面，2021年，我國新建鐵路投產(chǎn)里程達(dá)到4208公里，其中高速鐵路新增產(chǎn)能為2168公里。2008-2021年，我國鐵路營業(yè)里程從7.97萬公里增長到15.07萬公里，年復(fù)合增長率為5.03%。高鐵營業(yè)里程占鐵路總營業(yè)里程比重呈逐年上升趨勢。

城軌方面，從2008年至2021年，全國城市軌道交通運(yùn)營里程數(shù)從835公里增長至8735.6 公里，年復(fù)合增長率達(dá)到19.79%，且每年新增運(yùn)營里程數(shù)呈增長趨勢。

據(jù)公司2022年年報(bào)，截至2022年末，全國共有53個(gè)城市開通運(yùn)營城市軌道交通線路290條，運(yùn)營里程9584公里，同比增長10.1%。同時(shí)，根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》，國家規(guī)劃要打造軌道上的都市圈，建設(shè)都市圈多層次軌道交通網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)干線鐵路、城際鐵路、市域（郊）鐵路、城市軌道交通融合銜接，合理推動軌道交通跨線運(yùn)營。

《規(guī)劃》中指出，2020年和2025年全國城市軌道交通運(yùn)營里程數(shù)指標(biāo)分別為6600公里和10000公里。

鐵路和城軌向LTE技術(shù)演進(jìn)，公司率先布局新一代LTE通信市場。

根據(jù)招股說明書，目前我國鐵路通信技術(shù)以450MHz和GSM-R無線列調(diào)系統(tǒng)為主，城市軌道交通無線通信以TETRA數(shù)字集群系統(tǒng)等為主。

隨著我國軌道交通的發(fā)展，鐵路和城市軌道運(yùn)行對無線通信的功能性要求提出了新的需求，需要建立一套傳輸速率高、時(shí)延低、可靠性高、安全性好的車地間無線寬帶接入網(wǎng)，鐵路及城市軌道交通無線通信技術(shù)必然向能夠在高移動速度下提供高數(shù)據(jù)率的LTE技術(shù)演進(jìn)。LTE系統(tǒng)能夠承載集群語音業(yè)務(wù)、高速視頻業(yè)務(wù)和高速數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，移動性好，抗干擾能力強(qiáng)，組網(wǎng)較簡單。

在地鐵輕軌領(lǐng)域，2014年個(gè)別城市已將LTE技術(shù)引入PIS系統(tǒng)，中交協(xié)等組織開始研究 LTE體制在CBTC/調(diào)度管理/車載視頻監(jiān)控/PIS等城市軌道交通子系統(tǒng)的應(yīng)用。

公司率先布局新一代LTE通信市場，將基于LTE技術(shù)的下一代無線調(diào)度系統(tǒng)作為未來發(fā)展的方向，不僅在LTE通信技術(shù)方面進(jìn)行募投，而且與華為于2019年共同公布新一代通信體制LTE-R解決方案。

三、格局：深耕各自細(xì)分領(lǐng)域，緊跟技術(shù)發(fā)展為要

（一）競爭格局：產(chǎn)品和應(yīng)用領(lǐng)域差異化，緊跟技術(shù)發(fā)展推動轉(zhuǎn)型升級

軍用領(lǐng)域公司與同業(yè)可比公司的業(yè)務(wù)存在主營產(chǎn)品和應(yīng)用領(lǐng)域的差異。

軍用專網(wǎng)無線通信行業(yè)進(jìn)入門檻較高，國家對軍用無線通信產(chǎn)品承制單位實(shí)行嚴(yán)格的生產(chǎn)資格許可管理制度，對產(chǎn)品技術(shù)尖端性、產(chǎn)品定型復(fù)雜性、質(zhì)量要求嚴(yán)格性有較高標(biāo)準(zhǔn)，對新進(jìn)入者形成較高的資質(zhì)壁壘。

我國主要從事軍用無線通信裝備制造的企業(yè)主要有中電科第十研究所、海格通信、烽火電子等，各參與者在不同的細(xì)分市場分別具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。公司在機(jī)載和地面領(lǐng)域具有一定優(yōu)勢，盈利能力較強(qiáng)。

公司是國內(nèi)軍用機(jī)載和地面超短波領(lǐng)域的龍頭企業(yè)以及核心供應(yīng)商，深度參與超短波、散射通信、衛(wèi)星通信等專用互聯(lián)網(wǎng)/數(shù)據(jù)鏈裝備等諸多無線通信體制制定，在機(jī)載超短波無線通信終端領(lǐng)域率先研發(fā)超短波通信跳頻技術(shù)；在地面超短波無線通信領(lǐng)域具有技術(shù)儲備及型號產(chǎn)品數(shù)量等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，且盈利能力較強(qiáng)。

民用領(lǐng)域競爭相對激烈，各公司緊跟最新技術(shù)加大投入推動轉(zhuǎn)型升級。

據(jù)公司招股說明書，鐵路無線通信行業(yè)具有嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度，市場集中度較高，行業(yè)中企業(yè)數(shù)量較少，缺乏絕對領(lǐng)導(dǎo)者，主要競爭對象包括通號通信信息集團(tuán)有限公司等；城市軌道交通無線通信行業(yè)企業(yè)較多，市場集中度較低。

由于政策及規(guī)劃上可預(yù)期的城市軌道交通無線通信市場發(fā)展前景比較明確，配套資金的持續(xù)性投入會吸引更多的設(shè)備制造商向行業(yè)靠攏，行業(yè)內(nèi)具有資金、技術(shù)、產(chǎn)品等優(yōu)勢的企業(yè)會依據(jù)城市軌道交通行業(yè)的發(fā)展方向進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，加大各方面的投入，市場競爭加劇。公司在該行業(yè)中的主要競爭企業(yè)包括中國通號、海能達(dá)等。

（二）競爭優(yōu)勢：技術(shù)創(chuàng)新強(qiáng)化競爭力，產(chǎn)品布局順應(yīng)系統(tǒng)化發(fā)展趨勢

公司以無線通信終端產(chǎn)品為核心，布局軍、民用兩個(gè)市場。公司始終服務(wù)于國家及國防戰(zhàn)略，專注推進(jìn)我國專網(wǎng)無線通信行業(yè)發(fā)展，主營業(yè)務(wù)包括專用無線通信、民用無線通信等。

資質(zhì)方面，軍用無線通信領(lǐng)域，公司擁有完整的科研生產(chǎn)資質(zhì)，并通過了相關(guān)資格擴(kuò)項(xiàng)，為公司在集成電路、通信車、空中無人機(jī)中繼通信系統(tǒng)、移動集群通信、大數(shù)據(jù)處理、環(huán)境試驗(yàn)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；民用無線通信領(lǐng)域，公司獲得了中鐵檢驗(yàn)認(rèn)證中心有限公司認(rèn)證等相應(yīng)資質(zhì)。

產(chǎn)品方面，公司的軍用產(chǎn)品覆蓋了手持、背負(fù)、車載、機(jī)載、艦載等主要裝備形態(tài)，民用產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于鐵路、地鐵和輕軌、海事、石油、礦山等領(lǐng)域。公司深度參與了專用互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)鏈、衛(wèi)星通信、衛(wèi)星導(dǎo)航、鐵路及城市軌道交通無線通信等諸多通信體制的制定，打造核心競爭力。

公司在重視技術(shù)創(chuàng)新的同時(shí)，注重商業(yè)模式的創(chuàng)新，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局，形成模塊-整機(jī)-系統(tǒng)-服務(wù)相對完善的產(chǎn)業(yè)鏈。

軍用無線通信領(lǐng)域是我軍無線通信裝備的核心供應(yīng)商與主要承制單位，是業(yè)內(nèi)少數(shù)可以實(shí)現(xiàn)全軍種覆蓋的企業(yè)。

根據(jù)公司招股說明書，公司率先研制成功我軍第一代超短波通信設(shè)備和第一代航空抗干擾通信設(shè)備，在抗干擾、保密性、網(wǎng)絡(luò)化等方面始終保持國內(nèi)領(lǐng)先水平；客戶方面，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于陸、海、空、火箭軍、戰(zhàn)略支援部隊(duì)和武警部隊(duì)，遍布5大戰(zhàn)區(qū)，500多個(gè)師團(tuán)級單位，是我軍超短波無線通信設(shè)備的主要供應(yīng)商，尤其在機(jī)載超短波通信領(lǐng)域，公司具有核心研制生產(chǎn)能力，產(chǎn)品覆蓋殲擊機(jī)、轟炸機(jī)、運(yùn)輸機(jī)、直升機(jī)、無人機(jī)、教練機(jī)等各種平臺。

在國慶閱兵、奧運(yùn)安保、神舟返航、亞丁灣護(hù)航、利比亞撤僑、中俄聯(lián)合演習(xí)和航母工程等重大項(xiàng)目或軍事行動中，公司提供的通信設(shè)備穩(wěn)定可靠、保障有力，多次受到國務(wù)院、中央 軍委等機(jī)關(guān)的表彰和嘉獎(jiǎng)，為我軍信息化建設(shè)作出了突出貢獻(xiàn)。

公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新，近年來積極布局通導(dǎo)一體化相關(guān)技術(shù)研究。

公司作為技術(shù)驅(qū)動及科技創(chuàng)新型企業(yè)，歷來重視技術(shù)自主研發(fā)和自主創(chuàng)新，近年來堅(jiān)持20%以上高比例的研發(fā)投入為公司的技術(shù)領(lǐng)先與研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)賦能，公司深度參與了短波、超短波、散射通信、專用互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)鏈、衛(wèi)通衛(wèi)導(dǎo)、鐵路及城市軌道交通等諸多無線通信體制的制定，具備充沛的行業(yè)話語權(quán)與競爭優(yōu)勢地位，打造了核心競爭力，在一定程度上引領(lǐng)了行業(yè)的發(fā)展。

根據(jù)招股說明書，公司率先研制成功我軍第一代超短波通信設(shè)備和第一代航空抗干擾通信設(shè)備，在抗干擾、保密性、網(wǎng)絡(luò)化等方面始終保持國內(nèi)領(lǐng)先水平。

核心技術(shù)包括超短波通信跳頻技術(shù)、自組網(wǎng)技術(shù)、數(shù)據(jù)鏈技術(shù)、射頻集成技術(shù)、S/Ku/UHF頻段衛(wèi)星通信技術(shù)、CNI系統(tǒng)集成技術(shù)等。

近年來公司積極布局通導(dǎo)一體化相關(guān)技術(shù)研究。通信導(dǎo)航一體化是指將通信和導(dǎo)航功能集成在一個(gè)系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)，其核心理念是利用通信系統(tǒng)優(yōu)化衛(wèi)星導(dǎo)航的定位功能，是未來信息化領(lǐng)域的重要發(fā)展熱點(diǎn)和趨勢。

根據(jù)公司2022年4月13日投資者交流公告，在信息化基礎(chǔ)上，公司加強(qiáng)軍事智能核心技術(shù)的研發(fā)，向智能化融合發(fā)展，組建大數(shù)據(jù)、人工智能研究所，目前已在航空大數(shù)據(jù)管理平臺及業(yè)務(wù)應(yīng)用等方向?qū)崿F(xiàn)技術(shù)突破，尤其在人機(jī)聯(lián)合效能評估方向已建立先發(fā)優(yōu)勢。

公司積極部署先進(jìn)技術(shù)和研發(fā)項(xiàng)目，科研先發(fā)優(yōu)勢明顯，成果應(yīng)用未來可期。

重視人力資源和研發(fā)創(chuàng)新投入。

在人才方面，公司持續(xù)加大人力資源建設(shè)，培養(yǎng)與引進(jìn)人才并重，合理配置人力資源，以“專業(yè)+管理”雙通道模式，培養(yǎng)優(yōu)秀人才，完善優(yōu)化培訓(xùn)體系和薪酬激勵(lì)政策，發(fā)揮人才評價(jià)工作配置、導(dǎo)向、激勵(lì)、約束作用。

2022年，研發(fā)人員數(shù)量占比達(dá)49.58%，技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)對國內(nèi)外無線通信行業(yè)的發(fā)展趨勢、技術(shù)演進(jìn)路徑、客戶內(nèi)在需求、產(chǎn)業(yè)競爭格局有著深刻的認(rèn)知，同時(shí)積累了豐富的研發(fā)、生產(chǎn)及管理經(jīng)驗(yàn)，并取得多項(xiàng)技術(shù)成果。

在研發(fā)方面，公司作為技術(shù)驅(qū)動及創(chuàng)新型企業(yè)，注重自主技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新。

2018-2022年，公司研發(fā)費(fèi)用由4.02億元提升至8.09億元，年均復(fù)合增長率達(dá)19.11%。近年來，公司堅(jiān)持20%以上高比例的研發(fā)投入，為公司的技術(shù)領(lǐng)先與研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)賦能。

業(yè)務(wù)和產(chǎn)品布局順應(yīng)系統(tǒng)化發(fā)展趨勢，系統(tǒng)性產(chǎn)品作為中期增長動力向其他軍種拓展。

公司是專業(yè)從事軍民領(lǐng)域?qū)＞W(wǎng)無線通信產(chǎn)品和解決方案的核心供應(yīng)商，是我國有能力覆蓋全兵種專用通信設(shè)備的領(lǐng)軍企業(yè)，是我國軍隊(duì)信息化建設(shè)的重要力量。

主營業(yè)務(wù)收入根據(jù)不同產(chǎn)品的應(yīng)用平臺分為航空無線通信終端、地面無線通信終端、鐵路無線通信終端、系統(tǒng)產(chǎn)品和其他五類。其中航空\地面\鐵路無線通信終端屬于終端類產(chǎn)品，系統(tǒng)產(chǎn)品是將不同功能的通信終端通過綜合布線和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有機(jī)結(jié)合實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)狀態(tài)、功能的統(tǒng)一控制和管理，相比通信終端產(chǎn)品其技術(shù)含量更高、功能更復(fù)雜，客戶定制化更強(qiáng)。

公司通過穩(wěn)步布局，在傳統(tǒng)領(lǐng)域裝備占有率穩(wěn)中有升的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了多種系統(tǒng)產(chǎn)品的開拓。

據(jù)2022年年報(bào)，公司綜合射頻系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)訂單突破；新型通信導(dǎo)航識別系統(tǒng)及配套模塊、訓(xùn)練評估系統(tǒng)市場份額穩(wěn)定。

四、盈利預(yù)測和報(bào)告總結(jié)

公司是我國軍民專網(wǎng)無線通信領(lǐng)域核心供應(yīng)商：公司是我軍無線通信裝備主要承制單位，覆蓋手持、背負(fù)、車載、機(jī)載、艦載等主要裝備形態(tài)，民品廣泛應(yīng)用于鐵路、地鐵和輕軌等，深度參與專用互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)鏈、衛(wèi)星通信、衛(wèi)星導(dǎo)航、鐵路及城市軌道交通無線通信等通信體制制定。無線通信是信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)重要環(huán)節(jié)，軍民應(yīng)用空間廣闊軍品受益國防信息化建設(shè)加速，軍工通信向集成化系統(tǒng)化方向發(fā)展；民品方面鐵路和城軌建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，布局新一代LTE市場。

核心邏輯：

（1）公司具備專用無線通信先發(fā)優(yōu)勢，受益裝備信息化趨勢。

公司是國內(nèi)最早的軍用無線通信設(shè)備的研發(fā)、制造企業(yè)之一，主要產(chǎn)品航空無線通信終端主要應(yīng)用于戰(zhàn)斗機(jī)、直升機(jī)等多種型號航空平臺，拓展衛(wèi)星通信、導(dǎo)航等應(yīng)用。從終端到綜合化系統(tǒng)，從單網(wǎng)通信到協(xié)同通信綜合布局。

（2）公司圍繞無線通信核心技術(shù)，積極布局民用市場。

公司在民用通信應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行渠道拓展，如鐵路無線通信和城市軌道交通無線通信終端等，擴(kuò)大公司無線通信產(chǎn)品的國內(nèi)市場占有率。與中國鐵路總公司、各鐵路局、鐵科院開展深入合作，滿足用戶多元化需求，簽訂了多套機(jī)車綜合無線通信設(shè)備訂貨合同。

（3）突破機(jī)制改革，完善激勵(lì)機(jī)制，提升盈利空間。

公司通過積極推動子公司創(chuàng)新能力建設(shè)及混合所有制改革，并同步實(shí)施核心人才股權(quán)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈布局及延伸、降低原材料采購成本。

當(dāng)前，公司布局從終端到綜合化系統(tǒng)，從單網(wǎng)通信到協(xié)同通信等完整的科研生產(chǎn)能力，不斷拓展細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域，形成軍民兩個(gè)市場的戰(zhàn)略布局。

基于無線通信技術(shù)，我們看好公司憑借市場地位及先發(fā)優(yōu)勢或持續(xù)受益于專網(wǎng)通信建設(shè)需求層級提升，我們預(yù)計(jì)2023-25年公司合并口徑營業(yè)收入分別為48.02/59.74/75.06億元，分別同比增長18.9%/24.4%/25.6%，預(yù)計(jì)未來三年整體毛利率分別為46.3%/47.2%/47.1%。

具體來看：

（1）無線通信終端產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，公司經(jīng)過多年探索，已經(jīng)形成了較完備的研發(fā)、制造產(chǎn)業(yè)平臺，形成航空航天、地面、鐵路與城市軌道三大板塊無線通信終端產(chǎn)品布局，構(gòu)筑核心技術(shù)壁壘，我們預(yù)計(jì)2023-25年該業(yè)務(wù)營收分別同比增長15%/21%/23%，預(yù)計(jì)2023-25年該業(yè)務(wù)較為成熟，以及原材料成本控制能力提升，毛利率有望穩(wěn)中向好，分別為50%/51%/51%。

（2）系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，公司在散射通信、單兵通信、無人通信及大數(shù)據(jù)應(yīng)用等多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品和新客戶開拓，將逐步成為業(yè)績增長點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2023-25年該業(yè)務(wù)營收分別同比增長25%/30%/30%，隨業(yè)務(wù)規(guī)模增加，配套產(chǎn)品盈利空間有望提升，預(yù)計(jì)2023-25年該業(yè)務(wù)毛利率分別為43%/44%/44%。

（3）其他業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)2023-25年該業(yè)務(wù)營收分別同比增長15%/15%/15%，預(yù)計(jì)2023-25年該業(yè)務(wù)毛利率分別為30%/30%/30%。

（4）費(fèi)用率方面，結(jié)合公司營收增長情況及相關(guān)市場的開拓與業(yè)務(wù)整合，公司期間費(fèi)用管控能力有望企穩(wěn)提升，預(yù)計(jì)2023-2025年公司銷售費(fèi)用率分別為0.2%/0.2%/0.2%，管理費(fèi)用率分別5.2%/5.2%/5.1%。

綜上，預(yù)計(jì)2023-2025年，公司收入分別為48.02/59.74/75.06億元，分別同比增長18.9%/24.4%/25.6%；歸母凈利潤9.14/11.76/14.96億元，同比增長18.0%/28.6%/27.2%，EPS分別為1.18/1.52/1.94元/股。

可比公司估值：

在無線通信領(lǐng)域，上市公司除了七一二外，另外還有烽火電子（國防通信裝備和電子應(yīng)用產(chǎn)品）、海格通信（國防通信裝備和電子應(yīng)用產(chǎn)品）、海能達(dá)（對講機(jī)終端、集群系統(tǒng)等專業(yè)無線通信設(shè)備）等。

（1）格局端，七一二在專網(wǎng)通信領(lǐng)域具備技術(shù)及軍民大客戶合作的先發(fā)優(yōu)勢，在航空航天、鐵路、城市軌道交通等領(lǐng)域占有一定市場份額；

（2）市場端，公司基于核心技術(shù)布局從終端到綜合化系統(tǒng)產(chǎn)品、從單網(wǎng)通信到協(xié)同通信，不斷挖潛市場空間，抬高增長中樞。

綜上，結(jié)合可比公司2023年估值水平，考慮公司競爭優(yōu)勢，參考可比公司估值，給予公司2023年 35倍PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值41.46元/股。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

（一）市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)

無線通信業(yè)務(wù)國內(nèi)外競爭對手正積極開拓相關(guān)市場，部分有技術(shù)儲備的民營企業(yè)未來可能成為軍用無線通信領(lǐng)域的潛在競爭者，不排除因競爭加劇公司部分產(chǎn)品盈利能力波動的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對外投資新業(yè)務(wù)不及預(yù)期

部分子公司在研發(fā)新產(chǎn)品、培育新業(yè)務(wù)的過程中存在一定的不確定性，可能存在投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）產(chǎn)品技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)

未來通信技術(shù)產(chǎn)品將加速更新迭代，如不能把握技術(shù)領(lǐng)先及市場優(yōu)勢地位，對用戶需求定位出現(xiàn)偏差，則對產(chǎn)品市占率以及未來的訂單份額產(chǎn)生影響。