主頁（http://www.www.jjxinkai.com）：海能達研究報告：迎風破浪，否極泰來

1.精細制造，守正創(chuàng)新持續(xù)成長

1.1.聚焦專網(wǎng)通信領域，領跑全球

海能達發(fā)展沿革：海能達于 2011 年在深主板上市，長期專注于專網(wǎng)通信行業(yè)，產(chǎn)品廣泛 應用于公共安全，應急，能源，交通和工商業(yè)等幾個領域。①在公共安全行業(yè)，海能達解決方案集 PDT 對講機及集群、警用無線寬帶數(shù)據(jù)專網(wǎng)、執(zhí)法 記錄儀、指揮與調度系統(tǒng)、公專融合通信系統(tǒng)與一體，提高社會治安管理和處置能力的應 急處突；②應急領域提供應急通信自組網(wǎng)解決方案，通過無線多跳自組的形式，在高大建筑內或地 震等災害現(xiàn)場快速形成安全可靠、易拆易建、即用即通的專網(wǎng)通信組網(wǎng)覆蓋；

③在軌道交通打造 TETRA 數(shù)字集群系統(tǒng)、融合通信互聯(lián)調度平臺以及應急網(wǎng)絡快速部署方 案。TETRA 數(shù)字集群系統(tǒng)可滿足用戶對高效、專業(yè)無線調度指揮業(yè)務的迫切需求；融合通 信互聯(lián)調度平臺可實現(xiàn)跨制式、跨網(wǎng)絡、跨廠家之間的互聯(lián)通信，并可集成語音、視頻、 數(shù)據(jù)業(yè)務，實現(xiàn)有線\無線通信、視頻監(jiān)控、廣播、PIS 業(yè)務的深度融合，提高業(yè)務間聯(lián)動， 根據(jù)應用場景，通過智能化、多樣化的音視頻調度手段，提高調度效率；應急網(wǎng)絡快速部 署方案，通過寬\窄帶自組網(wǎng)基站、窄帶無線自組網(wǎng)轉發(fā)臺、多模智能對講機及視像記錄儀 等為用戶提供豐富的應急通信手段。

銷售渠道遍布全球。海能達在全球設有超過 100 家分支機構，擁有來自 40 多個國家的近 萬名專業(yè)人員，銷售遍布 120 多個國家和地區(qū)，擁有全球數(shù)千家合作伙伴。同時，公司旗 下有多個全球知名子品牌，包括：德國巴特明德 HMF（通信系統(tǒng)及解決方案）、西班牙薩 拉戈薩 Teltronic（TETRA 系統(tǒng)產(chǎn)品和軌道交通行業(yè)）、加拿大溫哥華 Norsat（衛(wèi)星通信設 備及解決方案）以及加拿大多倫多 Sinclair（智能天線）。

圍繞“2+3+1”戰(zhàn)略，打造全融合通信解決方案能力。海能達業(yè)務打造“2+3+1”戰(zhàn)略， 其中“2”為窄帶業(yè)務，是公司持續(xù)夯實鞏固行業(yè)領先地位的基礎業(yè)務；“3”為成長型業(yè) 務，是公司有望推動快速增長的業(yè)務領域，包括公專融合、4/5G 寬帶和指揮調度系統(tǒng)；“1” 為探索型業(yè)務。公司明確產(chǎn)品戰(zhàn)略與規(guī)劃，對業(yè)務領域布局有清晰定位和認知，打造全融 合通信解決方案能力，賦能業(yè)務持續(xù)開拓與成長。

1.2.股權結構穩(wěn)定

股權結構清晰，相對集中。陳清州持有海能達 39.25%的股份，為公司的實際控制人和最終 受益人，其妻子翁麗敏持有 0.97%的股份，兩人合計持有公司 40.22%的股份。2022 年 12 月 5 日，公司第二大股東深圳投控共贏股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）通過大宗交易 的方式累計減持其持有的公司股票 2,080 萬股，占公司總股本的 1.15%，權益變動后，共贏 基金持有公司股票 14,165.73 萬股，持股比例 7.8%。海能達員工持股計劃總計持股 0.39%， 較 2021 年報披露數(shù)據(jù)有明顯降低，存續(xù)期屆滿后部分員工售出持有股份。

高管從業(yè)經(jīng)歷豐富，產(chǎn)學研相結合。公司高管人員有豐富的通信業(yè)內從業(yè)經(jīng)歷，其中不乏 貝爾阿爾卡特、中興通訊等通信行業(yè)知名公司的任職履歷。此外，高管中同樣包含高校教 授，產(chǎn)學研結合賦能公司戰(zhàn)略決策與業(yè)務發(fā)展。

1.3.海內外業(yè)務齊發(fā)展，對內精細化管理

公司始終聚焦專網(wǎng)通信行業(yè)，作為全球領先的專用通信及解決方案提供商，能夠同時提供 TETRA、PDT、DMR、寬帶集群、公專融合、融合通信平臺、應急通信、衛(wèi)星通信等全系 列專用通信設備。公司 2020 年實現(xiàn)營收為 61.09 億元，同比增速為-22%，2016-2020年營 業(yè)收入的復合增速 15.48%；2020 年歸母凈利潤為0.95億元，同比增長了 18%，21年公司 實現(xiàn)歸母凈利潤-6.62 億元，同比下滑 794.39%；2020-2021Q1 公司受疫情影響部分國家和 地區(qū)的市場營銷活動存在一定的延遲，導致業(yè)務有所下滑，2021年二季度公司業(yè)務逐步恢 復，新簽訂單較 2020 年顯著增長且毛利率穩(wěn)中有升，單季度盈利重新實現(xiàn)正增長。

但受 1、上游電子器件等原材料漲價以及人民幣升值影響，導致公司第四季度毛利率有所下降； 2、美國子公司破產(chǎn)重整事項對公司凈利潤影響-1.94 億元；3、匯率波動導致匯兌損失 1.49 億元；4、對 Norsat 計提商譽減值 7,520 萬元，2021 年仍然出現(xiàn)較大虧損。2022 年前三季 度，隨著公司新一代數(shù)字集群產(chǎn)品推廣，同時海外渠道拓展成效顯著，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 37.10 億元，同比增長 3.95%。

同時公司貫徹精細化管理，運營費用同比有所下降，同時繼 續(xù)抓現(xiàn)金流管理，有息負債有所降低，利息支出同比減少，疊加公司受益于匯率波動帶來 匯兌受益，前三季度實現(xiàn)凈利潤 3.53 億元，扭虧為盈，同比增長 409.68%。我們認為在公 司持續(xù)圍繞“2+3+1”的業(yè)務戰(zhàn)略，夯實窄帶基本盤、大力推動公專融合、4G/5G 寬帶、 指調智能集成業(yè)務布局和項目落地，持續(xù)進行精細化運營管理，公司業(yè)績有望重回持續(xù)增 長軌道。

從收入結構上看，公司主營業(yè)務包括三項：終端、系統(tǒng)和 OEM 及其他業(yè)務。其中終端業(yè) 務為公司最主要收入來源（除 2019 年 OEM 及其他業(yè)務占比較大增長），其在 2016-2019 年間收入占比呈現(xiàn)持續(xù)下降。2020-2021 年，公司終端業(yè)務收入占比回升，21 年達到 44.01%。公司系統(tǒng)業(yè)務收入占比在 2019-2021 年回升，相應來看公司 OEM 及其他業(yè)務占比出現(xiàn)下滑。

從毛利構成看，2020 年終端銷售業(yè)務仍是公司毛利潤貢獻最大的，但是已經(jīng)從 2016 年的 58.18%毛利占比下降至 2020 年的 46.25%，主要是由于對應業(yè)務的收入占比大幅下降，但 2021 年終端業(yè)務收入占比的提升，同時毛利率持續(xù)上行，該業(yè)務 2021 年占公司總毛利比 例回升到 53.2%，為近五年最高。通信系統(tǒng)業(yè)務 2020 年毛利占比隨著收入占比的增大而增 加，同時對比 2017 年收入占比雖然有所下降，但毛利占比提升，可見該業(yè)務毛利率有顯 著改善，2021 年銷售收入占比小幅度上升但毛利比例下降，主要由于該業(yè)務板塊毛利率有所下降。OEM 及其他業(yè)務在 2021 年收入占比與毛利占比均呈現(xiàn)下降。

從毛利率和凈利率看，2019年公司毛利率出現(xiàn)較大下滑，主要是產(chǎn)品結構變化，是EMS 業(yè)務和改裝車業(yè)務增速較快，導致產(chǎn)品綜合毛利率下降。2020年公司毛利率與凈利率相比 19 年有所提升，主要原因是公司業(yè)務收入結構發(fā)生變化，高毛利產(chǎn)品占比提升，同時管理 上正在從粗放式往精細化轉變，效益逐漸提高；公司2021年毛利率出現(xiàn)下降，主要是上 游電子器件等原材料漲價以及人民幣升值影響，導致公司第四季度毛利率有所下降；凈利 率出現(xiàn)大幅下滑至-11.45%，出現(xiàn)下滑原因包括子公司破產(chǎn)重整、商譽減值以及匯率波動影 響。我們認為，持續(xù)精細化運營，疊加疫情好轉促使公司營收重新增長，公司凈利率有望 企穩(wěn)回升。

分業(yè)務來看，2020 年公司在終端產(chǎn)品的毛利率為 54.5%，和 2019 年相比升高了 1.16 個百 分點，2021 受到原材料價格影響毛利率有所下滑；通信系統(tǒng)業(yè)務在 2020 年的毛利率為 55.57%，相比 2019 年升高了 3.06 個百分點，2021 年同樣受到原材料影響下滑至 46.60%。 2020 年 OEM 業(yè)務毛利率為 26.75%，和前一年相比上升了 11.39 個百分點，但 2021 年有 所下滑至 17.77%。

從費用端來看，公司 22 年前三季度費用管控成效顯著。公司 2016-2019 年銷售費用率持 續(xù)下滑，但 2020-2021 年有所增長，主要是因為營業(yè)收入規(guī)模下降，2022 年前三季度， 隨著公司營收重新實現(xiàn)增長，疊加費用管控，銷售費用率下降；公司 2019 年管理費用明 顯提升，主要是 19 年內訴訟律師費大幅增加所致，2021 年公司法務費支出減少，但營業(yè) 收入同比下滑導致費用率仍有所增長。2022 年前三季度，公司管理費用率降低；2022 年 前三季度，公司財務費用及費用率明顯降低，主要是匯兌收益增加、利息支出減少所致。從現(xiàn)金流情況來看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額近三年持續(xù)為正，同時公司銷售商品、提供勞 務獲得現(xiàn)金/營業(yè)收入比例整體呈現(xiàn)改善趨勢，表明公司經(jīng)營回款質量得到明顯提升，公司 現(xiàn)金流情況較此前明顯改善。

從資產(chǎn)負債率來看，公司整體資產(chǎn)負債率自 2019 年來持續(xù)下行，至 2022 年 Q3 下降至 47%。對比行業(yè)競爭對手摩托羅拉，公司資產(chǎn)負債率顯著更低，企業(yè)經(jīng)營風險及經(jīng)營質量更優(yōu)。公司近年通過精細化運營，經(jīng)營質量顯著提升，企業(yè)經(jīng)營風險明顯下降。

2.夯實專網(wǎng)市場領先地位

2.1.專網(wǎng)具備安全性優(yōu)勢，工商業(yè)應用為發(fā)力點

專網(wǎng)安全性更強。專網(wǎng)通信擁有更強的可靠性和安全性，其一般基于保密等原因用于如軍 隊、公安，以及用于個性化服務，如民航鐵路、軌道交通等，此外如石油、電力等行業(yè)， 因在野外利用公網(wǎng)通信系統(tǒng)不方便而搭建的用于自身的專用網(wǎng)絡通信系統(tǒng)。專網(wǎng)通信技術制式經(jīng)歷了模擬對講、模擬集群、數(shù)字集群（窄帶集群、寬帶集群）的多個發(fā)展階段。專網(wǎng)通信承載的業(yè)務也逐漸由單純的語音對講向視頻監(jiān)控、視頻會議、數(shù)據(jù)傳 輸、定位業(yè)務等多媒體業(yè)務演進，不斷向移動化、寬帶化、物聯(lián)化及多業(yè)務融合的方向發(fā) 展。

專網(wǎng)通信三種標準特點對比。專網(wǎng)通信目前主流包括三種標準：PDT、DMR 以及 TETRA， 其中 PDT 是由我國公安部制定的標準，其主要是為了解決模擬集群存在保密性差、頻譜利 用率低、容量小、易受干擾等問題，并且要低于 TETRA 低成本的地實現(xiàn)大規(guī)模組網(wǎng)。PDT 目前在我國公安系統(tǒng)中得到較廣泛應用。專網(wǎng)通信市場規(guī)模持續(xù)擴大，有望維持穩(wěn)定增長。受益于國家對政府與公共安全的重視， 我國專網(wǎng)通信市場近年維持持續(xù)增長。2020 年我國專網(wǎng)通信市場規(guī)模為344億元， 2016-2020 年復合增長率達到 20.7%。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，預計2021年我國專網(wǎng)通信行 業(yè)市場規(guī)模保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，市場規(guī)模約為 387 億元。

下游主要場景為公共安全，工商業(yè)領域占比持續(xù)提升。據(jù) Leadleo Research 數(shù)據(jù)， 2016-2020 年間，公共安全領域是專網(wǎng)通信下游市場主要需求，占比達到約 60%，但呈現(xiàn) 持續(xù)下降態(tài)勢。而工商業(yè)領域成為需求持續(xù)增多的下游行業(yè)場景，2020 年占比已經(jīng)由 2016 年的 7%提升至 12%。

2.2.深耕專網(wǎng)通信，全新產(chǎn)品賦能公司鞏固領先地位

深耕專網(wǎng)通信領域，保持全球領先水平。公司長期專注于專網(wǎng)通信行業(yè)，基于國際和國內 專網(wǎng)數(shù)字集群標準,始終圍繞客戶需求為中心，開發(fā)了 DMR/PDT 制式的增強型集群系統(tǒng)、專業(yè)小集群系統(tǒng)、高集成度室內外一體化基站，提供從終端到系統(tǒng)再到應用的一站式解決 方案。海能達為客戶提供更先進、更安全、更高效的 DMR/PDT 專網(wǎng)通信服務，滿足公安安全、 政務應急、能源、交通運輸?shù)雀餍袠I(yè)客戶對語音與都據(jù)傳輸?shù)男枨蟆Ｍ瞥?H 系列新產(chǎn)品，夯實行業(yè)領軍地位。公司推出 H 系列小巧便攜全新中轉臺及堅固耐 用的數(shù)字車臺，開發(fā)新一代商業(yè)終端，不斷夯實行業(yè)領先地位。H 系列數(shù)字對講機具有更 輕薄、更清晰、更安全、更靈活的特點，幫助公司獲得客戶高度認可，持續(xù)打造領先競爭 實力。

3.公專融合推進未來強勢發(fā)展，進軍行業(yè)市場帶來新的推動力

3.1.公專融合趨勢演進，5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)進入規(guī)模化發(fā)展階段

3.1.1.公專融合為重要趨勢

寬帶化演進加速，公專融合成為重要趨勢。窄帶技術和產(chǎn)品長期扮演著主要角色；同時，移動寬帶 LTE 技術成熟和商用網(wǎng)絡的成功，幫助行業(yè)用戶拓展數(shù)據(jù)、視頻和物聯(lián)網(wǎng)等應用；在 5G 時代，用戶對基礎網(wǎng)絡的選擇更加多元。寬帶化演進趨勢顯現(xiàn)，專網(wǎng) LTE/5G 在工業(yè) 領域首先獲得青睞和部署，成為企業(yè)數(shù)字化轉型、智能制造轉型的重要通信基礎設施。PTToC 完全替代窄帶是不可能的，最可行的方式就是 PTToC 與窄帶系統(tǒng)真正融合并協(xié)同發(fā) 展，實現(xiàn)關鍵三要素“互聯(lián)互通，⽆縫切換，業(yè)務融合”。將適合的 PTToC 技術整合到⾏ 業(yè)的網(wǎng)絡發(fā)展規(guī)劃中，定義行業(yè)標準、⽀持多層級互操作、實現(xiàn)多系統(tǒng)融合、使能業(yè)務創(chuàng) 新，融入行業(yè)數(shù)字化方案，助力行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

在公專融合發(fā)展的背景下，海能達積極拓展行業(yè)市場，成為增長新的推動力。海能達在行 業(yè)市場如應急消防行業(yè)、鐵路行業(yè)、機場行業(yè)等多個行業(yè)市場進行積極拓展，開辟行業(yè)市 場有望為公司產(chǎn)品打開新的增長點。

3.1.2.5G持續(xù)建設，“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)“豐富行業(yè)應用帶動公專融合需求

5G 網(wǎng)絡建設穩(wěn)步推進，5G 基站數(shù)量快速增加。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021 年我國 4G 基站數(shù) 量已達 590 萬個，較上年年末提升 15 萬個，5G 基站數(shù)量達到 142.5 萬個，較上年年末大 幅增加。截至 2022 年 10 月，5G 基站數(shù)量已經(jīng)達到 225 萬個，對比 21 年末已新增超 80 萬個，5G 持續(xù)推進，基站建設規(guī)模快速提升。5G 用戶數(shù)量持續(xù)增長。隨著 5G 的推進以及網(wǎng)絡基礎設施的建設，相應的我國 5G 用戶數(shù)量也快速提升，截至 2022 年 10 月，我國 5G 用戶數(shù)已達到 5.24 萬戶，占移動通信用戶數(shù) 比例超過 3 成。

規(guī)模持續(xù)擴大，豐富行業(yè)應用。截至 2022 年，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破萬億元大關， 后續(xù)我國要研究出臺支持工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模發(fā)展的新舉措，不斷完善多層次的創(chuàng)新示范體系， 并分行業(yè)分領域制定 5G 全連接工廠建設標準。同時，降低綜合應用成本，推動各方加強 低成本、輕量化的 5G 工業(yè)級產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。未來 5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將助力更多產(chǎn)業(yè)進 行轉型升級，豐富“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”行業(yè)應用。我們認為，未來“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)“在 行業(yè)端加速應用，將帶動 5G 專網(wǎng)的應用需求，促進公專融合的發(fā)展。

3.2.緊抓公專融合機遇，為行業(yè)信息化賦能

3.2.1.打造公專融合方案，賦能行業(yè)客戶

公專融合方案賦能客戶業(yè)務增長。海能達致力于為各行業(yè)用戶提供安全可靠的公專融合解 決方案，構建更敏捷、功能更豐富的通信網(wǎng)絡，提供更豐富的智能化應用，幫助用戶實現(xiàn) 協(xié)同分治，聚焦業(yè)務應用，賦能業(yè)務增長。公司打造多形態(tài)終端滿足不同場景需求，同時 進行多設備統(tǒng)一管理，提升工作效率并降低維護成本。

海能達作為國內傳統(tǒng)專網(wǎng)通信龍頭，積極投入公網(wǎng)無線通信系統(tǒng)的研發(fā)中，引領公網(wǎng)專用 步入新階段。公司打造多款多模智能對講機，如 PTC680/PDC680，PTC680 集對講機和智 能手機于一身，一臺設備同時具有安卓智能手機功能和支持全部 TETRA 集群業(yè)務，可滿足 關鍵語音通信、視頻執(zhí)法記錄、音視頻調度等多種需求。HyTalk Pro 公專融合方案為關鍵通信賦能。其是海能達推出的新型多媒體公專融合解決方 案，支持語音、視頻、數(shù)據(jù)等不同類型的業(yè)務。通過雙模同號（用戶無感知自動切換網(wǎng)絡）、 終端動態(tài)重組、終端定位、PTT 實體鍵關聯(lián)、遠程控制、話權管理、網(wǎng)絡切換、一鍵回傳 等功能，為客戶打造更優(yōu)質體驗，可應用于包括公共安全、城管/輔警、交警/民警、消防/ 應急、軌道交通、港口機場等多個關鍵任務作業(yè)。

海能達寬帶集群系統(tǒng)可提供實時語音對講、視頻監(jiān)控、統(tǒng)一調度平臺，為各種沒備提供大 帶寬、低時延、高速率的無線鏈路，提供 LTE、Wi-Fi、有線等多種方式接入同一系統(tǒng)。支 持一體化集成單站(iBS)組網(wǎng)模式，無需機房和機柜設備，尤其適用于礦區(qū)野外環(huán)車目澩� 通信需求，通常1~3個iBS 可以覆蓋整個礦區(qū)并且提供通信服務，保障了礦業(yè)的安全生產(chǎn)， 同時也大大提高了生產(chǎn)效率。

3.2.2.5G終端賦能關鍵業(yè)務，打造全連接全感知能力

公司同時是打造 5G 行業(yè)專網(wǎng)應用生態(tài)的積極踐行者：與多家 5G 解決方案商簽署了雙模 基站合作開發(fā)、技術服務及框架采購協(xié)議，共建共享市場機會，推進建立新商業(yè)模式。海能達 5G 安全終端為關鍵業(yè)務賦能。海能達 5G 專業(yè)安全終端，搭配公專融合平臺，可 與窄帶終端互聯(lián)互通，同時具有超清影像（后置 4800 萬+800 萬像素），可以實現(xiàn)專業(yè)掃碼功能、精準定位功能。并且在安全性上具有保障，可以開機自檢以及防非法拆機。

綜上，海能達打造全連接，全感知能力，為公共安全網(wǎng)絡賦能。公共安全網(wǎng)絡將國家公共 安全寬帶網(wǎng)，運營商 4G/5G 網(wǎng)絡，智能窄帶專網(wǎng)系統(tǒng)和非陸地網(wǎng)絡 NTN 等多網(wǎng)融合，ICT 將賦能公共安全網(wǎng)絡演進，提升關鍵通信韌性。海能達致力領導全球公共安全通信網(wǎng)絡的 長期演進和可持續(xù)發(fā)展，打造窄帶專網(wǎng)、公專融合以及 4G/5G 寬帶通信能力，為公共安全 網(wǎng)絡賦能。

4.衛(wèi)星通信與專網(wǎng)有機結合，海能達打造全覆蓋網(wǎng)絡

4.1.衛(wèi)星通信持續(xù)發(fā)展，與專網(wǎng)通信有機結合

衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈包括三大環(huán)節(jié)，上游主要包括原材料、電子元器件、加工設備及服務等；中游為衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、地面設備制造以及衛(wèi)星運營等；下游主要為衛(wèi)星通信具體的 應用場景，包括衛(wèi)星電視、衛(wèi)星廣播、通信服務、氣象監(jiān)測等。衛(wèi)星通信對我國的國民經(jīng)濟發(fā)展，對產(chǎn)業(yè)信息化產(chǎn)生促進作用。2021 年全球在軌衛(wèi)星數(shù) 量共 4852 顆，其中美國、中國、俄羅斯在軌衛(wèi)星擁有數(shù)量位居全球前三位，分別擁為 2944 顆、499 顆、169 顆，分別占比 60.68%、10.28%、3.48%，我國目前占比較低，擁有較大市 場發(fā)展空間。我國也在持續(xù)推動該市場發(fā)展，近年我國衛(wèi)星通信整體市場規(guī)模持續(xù)提升， 根據(jù)中商情報網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2021 年市場規(guī)模達到近 800 億元，我們預計未來我國衛(wèi)星通信市 場將維持較快增速發(fā)展，賦能產(chǎn)業(yè)信息化。

衛(wèi)星通信與專網(wǎng)通信有機結合。衛(wèi)星通信是應急通信體系中的重要組成部分，在通信損壞 的偏遠地區(qū)和海域事發(fā)現(xiàn)場，衛(wèi)星通信可以解決信息孤島問題，滿足隊伍與指揮部間正常通信，衛(wèi)星通信地面站利用通信衛(wèi)星作為中繼，不僅可以把有線網(wǎng)的功能延伸到野外，同 時可以為事發(fā)現(xiàn)場的專網(wǎng)通信提供遠程跨地域傳輸路由，實現(xiàn)語音、數(shù)據(jù)、圖像的中轉和 傳輸功能，保障全時、全域和全天候通信暢通。

4.2.打造全覆蓋網(wǎng)絡，持續(xù)布局衛(wèi)星通信

攻關衛(wèi)星通信領域，產(chǎn)品布局持續(xù)豐富。公司能夠為客戶提供衛(wèi)星通信關鍵元器件，如低 噪聲放大器（LNA，LNB）、功率放大器（BUC）、冗余備份控制器等，以及固定式、便攜式、 車載及船載動中通等衛(wèi)星通信的整機產(chǎn)品。公司將 5G 通信與寬帶低軌衛(wèi)星通信兩種技術 優(yōu)勢結合，對衛(wèi)星配套的地面通信系統(tǒng)進行技術攻關，2021 年公司部分低軌衛(wèi)星試驗系統(tǒng) 已實現(xiàn)交付。

海能達旗下子公司 Norsat 的產(chǎn)品和服務包括定制型衛(wèi)星組件、便攜式衛(wèi)星終端、海上衛(wèi)通 解決方案和衛(wèi)星寬帶網(wǎng)絡應用。從衛(wèi)星終端到微波元器件，Norsat 可以為客戶進行定制化 打造。公司的產(chǎn)品和服務被電信服務提供商、應急服務、醫(yī)療服務提供商、新聞機構和財 富千強企業(yè)廣泛運用。Norsat 穩(wěn)居加拿大頂級科技企業(yè)之列，并且是不列顛哥倫比亞省的百強企業(yè)之一。

5.守住困境壓力，撥開云霧見月明

2020 年對海能達是困難的一年。疫情對專網(wǎng)通信行業(yè)造成前所未有的打擊，和摩托羅拉曠 日持久的侵權訴訟案也對 DMR 業(yè)務有所沖擊。有幸的是，訴訟案接連獲得有效進展，其 中商秘部分損失賠償金額調減 0.736 億美元，商秘部分懲罰性賠償金額調減 1.472 億美 元，整體賠償金額由 7.65 億美元調減至 5.43 億美元，減少了 2.22 億美元。摩托羅拉 提出的增加額外賠償動議被駁回。海外需求復蘇，業(yè)績有望快速恢復并實現(xiàn)新的增長。

5.1.訴訟進展有利，迎來柳暗花明

天價訴訟案以 2017 年 3 月 15 日摩托羅拉及摩托羅拉馬來西亞公司起訴海能達兩家全資子 公司美國公司和美西公司商業(yè)秘密侵權為開端，中間歷經(jīng)了一波三折。2020 年 2 月，摩托 羅拉在庭審中明確海能達的部分 DMR 產(chǎn)品侵犯其 21 項商業(yè)秘密及 4 項美國版權；美國當 地時間 2020 年 3 月 5 日伊利諾伊州法院法官一審判決海能達、美國公司及美西公司向摩 托羅拉支付損害賠償 34,576.12 萬美元及懲罰性賠償 41,880 萬美元，合計 76456.12 萬美元 （約合人民幣 53.34 億元）。

從賠償金額對公司的影響來看，法務費用及其在總營收中的占比有所下降，我們預計未來 利潤受到這部分費用減少的影響會有所提高。自 2017 年收到訴訟以來，海能達的法務成 本大幅上升：2018 和 2019 年的法務費用分別為 1.11 億元和 3.76 億元，同比前一年增速 分別達到 231%和 238%，占當年總營收占比分別為 1.61%和 4.80%。從 2020 年訴訟進入裁決 階段開始，公司的法務費用有明顯放緩趨勢, 2020 年法務費用僅為 1.69 億元，與上一年同比實現(xiàn) 55%負增長，占總營收的 2.76%。2022H1 法務費用繼續(xù)同比下滑 57%至 2148 萬元， 占營收比例降低至 0.88%。

根據(jù)訴訟進展以及其反映在公司財務狀況的變化情況，我們認為雖然訴訟還沒有完全塵埃 落定，但海能達已經(jīng)從最開始的被動狀態(tài)中緩解過來，并積極參與到與法院的交涉中，盡 力將損失最小化。另外，正如公司在公告中強調，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營一切正常；我們認為， 訴訟支出對公司的現(xiàn)金流和利潤或只是暫時性影響的，其內部價值預計不會有很大損傷。從另一個角度來看，摩托羅拉對海能達實行打壓，本質上是因為海能達這幾年加速了在海 外市場的擴張速度。2020 年三月，國家知識產(chǎn)權局知識產(chǎn)權發(fā)展研究中心副研究員王雷在 接受 C114 專訪時表示：海能達在海外遇到如此大的阻力，主要原因是因為海能達正在利 用自身產(chǎn)品的高性價比開拓對手市場。我們認為，只要平穩(wěn)度過訴訟期，未來在海外業(yè)務 上的增長是可觀的。

5.2.疫情形勢好轉，海外需求復蘇

2020 年與 2021 年受到全球新冠疫情影響，部分項目招標延遲，收入總體有所下滑。2022 年前三季度公司收入重新實現(xiàn)增長，且利潤端扭虧為盈，主要得益于公司有效執(zhí)行精細化 運營，管理費用和銷售費用等得到控制。公司持續(xù)在海外深耕，截至 2021 年年報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，已簽訂的重大銷售合同金額達到 28.74 億元。2022 年上半年，公司海外渠道拓展成效顯著，重點國家和行業(yè)持續(xù)深耕，22 年上 半年簽訂了加拿大某客戶專用通信系統(tǒng)及相關設備采購合同，并助力 FIFA 阿拉伯杯圓滿舉 辦，全面拓展渠道及行業(yè)合作伙伴，在中東、歐洲、美洲等多個國家和地區(qū)開展合作伙伴 峰會并發(fā)布全球渠道伙伴招募計劃。我們認為，隨著疫情好轉，公司未來在全球的業(yè)務拓 展有望持續(xù)加速，海外業(yè)務有望實現(xiàn)持續(xù)增長。

6.核心競爭力

海能達重視科技研發(fā)投入，21 年研發(fā)投入占總營收的比重 18.05%，超中興和摩托羅拉。公 司在終端銷售和解決方案海外業(yè)務上與摩托羅拉形成競爭關系，收入增速在 2020 年之前遠 高于摩托羅拉，對應業(yè)務營收差距逐漸縮小。經(jīng)過多年的技術創(chuàng)新和海外業(yè)務強勢拓展， 公司獲得全球化的布局和優(yōu)質渠道、強大的研發(fā)平臺和產(chǎn)品化能力、高端制造能力和完備 的供應鏈體系等核心優(yōu)勢。

6.1.技術引領創(chuàng)新，加固行業(yè)壁壘

6.1.1.重視技術投入，研發(fā)人員占40%

海能達始終將研發(fā)投入作為公司發(fā)展的重中之重。通過自身核心技術優(yōu)勢在寬窄帶融合階 段占得先機，并積極部署 5G 相關的戰(zhàn)略方案。公司在最近五年廣納科研人才，其研發(fā)人 員數(shù)量占公司總人數(shù)比例連續(xù)五年超過 40%。截至 2022 年上半年，公司全球建有深圳、哈爾濱、南京、鶴壁、東莞松山湖、德國巴特 明德、西班牙薩拉戈薩、加拿大溫哥華以及多倫多等研發(fā)中心，擁有超過員工總數(shù) 40%的 研發(fā)人員及多個國際領先水平的射頻、環(huán)境可靠性、聲學、交互設計、行業(yè)準入測試等專 業(yè)化實驗室。專利成果是衡量公司核心技術實力的重要指標，公司通過在專網(wǎng)通信領域近 30 年的深耕，截止 2022 年 6 月 30 日，公司累計申請專利 3067 項，其中 PCT 530 項，目 前有 1435 項專利已獲授權，多數(shù)以發(fā)明專利為主,并擁有多項達到業(yè)界領先水平的核心技 術及自主知識產(chǎn)權。

研發(fā)是科技公司在效益上實現(xiàn)突破的第一驅動力。海能達持續(xù)加碼研發(fā)投入，與同行公司 相比，公司的研發(fā)占總營收的比例在近五年高于摩托羅拉（MSI）和中興，與華為的研發(fā)費 用率接近。高研發(fā)投入展現(xiàn)公司能準確把握專網(wǎng)通信變革，在 5G 發(fā)展中疾足先得；從科研人員人均創(chuàng)收來看，摩托羅拉有科研人員 4000 名，人均產(chǎn)出 917.02 萬元；海能達 2020 年有科研人員 2847 名，人均產(chǎn)出 214.58 萬元。海能達與摩托羅拉相比人均產(chǎn)出差距 依然明顯，公司結構有待優(yōu)化，研發(fā)產(chǎn)品的變現(xiàn)能力和銷售力度需要進一步加強。

6.1.2.打造智能制造，“精工智坊”核心戰(zhàn)略

公司圍繞“精工智坊”戰(zhàn)略，完善生產(chǎn)管理體系。公司進行制造能力升級，采用全流程自 動化的生產(chǎn)環(huán)境打造了世界一流的制造基地。先后獲得了“國家智能制造試點示范企業(yè)”、 “國家綠色工廠”、“廣東省政府質量獎”、“深圳市長質量獎”、“深圳市首批工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應 用標案企業(yè)”等獎項和榮譽。公司持續(xù)強化智能制造相關組織建設和人才管理，加快構建 智能制造發(fā)展生態(tài)，打造行業(yè)領先的智能生產(chǎn)與管理體系。

6.1.3.領先專網(wǎng)領域，壁壘優(yōu)勢明顯

海能達深耕專網(wǎng)通信多年，行業(yè)積累豐富。2008 年，由公安部牽頭、海能達作為標準組組 長聯(lián)合國內多個專用通信廠家起草制訂了我國第一個具有自主知識產(chǎn)權的數(shù)字集群標準 ——警用數(shù)字集群（PDT）標準，標志著中國公共安全的專用通信正式步入數(shù)字通信時代。截至 2020 年，海能達已承建國內 150 余套 PDT 系統(tǒng)，終端銷量達到 80 萬臺，載頻超過 2.2 萬個，累計服務全國超 100 萬公安民警。2017 年底，公安部啟動 PDT 全國聯(lián)網(wǎng)工作， 海能達多網(wǎng)融合方案以“看得見、喊得通、調得準、處得快”為目標的，以 PDT 承載核心 關鍵語音業(yè)務，融合 POC、物聯(lián)網(wǎng)、固定電話、衛(wèi)星等多個網(wǎng)絡于一體，構建了融合通信 平臺和實戰(zhàn)化的指揮調度應用，實現(xiàn)了多網(wǎng)融合調度一張圖指揮。

備受業(yè)內認可。在2022年全球關鍵通信展覽會（CCW）上，海能達一舉拿下了ICCA（全球關鍵通信大獎 International Critical Communications Awards）頒發(fā)的15個獎項中的5項大獎，并獲得多項提名入圍獎。這些大獎全面地展示和彰顯了海能達在專網(wǎng)領域的技術領先性和市場領導地位，展現(xiàn)出海能達行業(yè)覆蓋范圍廣泛、創(chuàng)新領域多元的優(yōu)勢。這些獎項的斬獲，證明在傳統(tǒng)的產(chǎn)品上，海能達繼續(xù)保持優(yōu)勢，同時表明在新的發(fā)展趨勢上，海能達占據(jù)了一個良好的位置。全球領先的專網(wǎng)通信廠商。目前海能達是國內第一、全球第二的專網(wǎng)通信廠商，將企業(yè)按占全球專網(wǎng)通信市場份額進行梯隊劃分，摩托羅拉與海能達處于第一梯隊;建伍、艾克慕、科立訊、歐宇航處于第二梯隊，其他中低端專網(wǎng)通信企業(yè)處于第三梯隊。

6.2.終端和解決方案對標摩托羅拉，發(fā)展空間廣闊

從摩托羅拉的業(yè)務范圍來看，其主營業(yè)務主要來自產(chǎn)品和服務收入，其中 2022 年前三季 度產(chǎn)品銷售實現(xiàn)收入 36.97 億美元，同比增長 13.75%，實現(xiàn)服務收入 27.08 億美元，同比 增長 4.11%。海能達目前的商業(yè)模式仍然以終端銷售和提供解決方案為主，對比海能達與摩托羅拉的營 業(yè)收入，海能達目前營收較摩托羅拉仍有較明顯差距，在經(jīng)歷了 2020 年困難時期之后， 海能達營收增速下滑，與摩托羅拉營收增速差距進一步增大。但我們認為，隨著海能達訴 訟、疫情影響等因素邊際減弱，公司有望重回增長軌道，追趕行業(yè)龍頭摩托羅拉的收入， 發(fā)展空間廣闊。

在摩托羅拉 2019 年的年報中，將 Harris、Airbus、Kenwood 和海能達作為其 LMR（Land Mobile Radio，即專網(wǎng)對講應用）業(yè)務的行業(yè)競爭對手。未來隨著疫情的進一步好轉以及 海能達海外銷售渠道的進一步戰(zhàn)略性下沉，深入市場細化領域，海能達有希望進一步縮小 與摩托羅拉的差距，甚至追趕和挑戰(zhàn)其龍頭地位，未來增長空間值得期待。

7.盈利預測

業(yè)務基本假設：①終端業(yè)務：我們認為，隨著公司在專網(wǎng)業(yè)務持續(xù)鞏固優(yōu)勢地位，同時緊抓公專融合機遇， 推出新的系列終端產(chǎn)品，該業(yè)務增速有望對比 21 年提速，假設 22-24 年該業(yè)務同比增速 為 10%、12%、12%，毛利率皆為 55%。②系統(tǒng)業(yè)務：我們認為，公司在指揮調度系統(tǒng)拓展，打造自主研發(fā)的軟件平臺，同時與終 端業(yè)務結合發(fā)展，該業(yè)務增速有望上行。假設 22-24 年該業(yè)務同比增速分別為 15%、20%、 15%，毛利率分別為 52%、53%、54%。③OEM 及其他：假設該業(yè)務 22-24 年同比增速分別為-15%、25%、20%，毛利率分別為 19%、 20%、20%。④其他業(yè)務：假設該業(yè)務 22-24 年同比增速皆為 5%，毛利率皆為 30%。